本报告导读：

    　　雅砻江水电价增量减，清洁能源建设加速，装机成长有望延续。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级：综合考虑来水及电价等因素，维持2023~2025 年EPS1.08/1.13/1.17 元。参考行业可比公司估值，给予24 年16 倍PE，上调目标价至18.08 元，维持“增持”评级。

    　　公司2Q23 业绩符合预期。公司1H23 营收5.5 亿元，同比+15.0%；归母净利润21.0 亿元，同比+34.5%。公司2Q23 营收3.0 亿元，同比-1.7%；归母净利润9.6 亿元，同比-4.0%，符合业绩快报预期。

    　　雅砻江电量短期下滑拖累业绩，电价上涨超预期。我们测算雅砻江水电2Q23 净利润18.3 亿元，同比-13.8%。雅砻江水电2Q23 净利润下滑主要受电量拖累，雅砻江水电上网电量134 亿千瓦时，同比-36.4%。

    　　据长江水文网，截至2023 年8 月初两河口水电站库水位2820 米，同比+31 米，我们认为提前蓄水叠加基数效应消退2H23 雅砻江电量增速或有望边际修复。2Q23 雅砻江水电平均上网电价0.342 元/千瓦时，同比+16.7%；当前两河口、杨房沟电站最终电价机制尚未明确，我们认为四川电力供需紧张背景下雅砻江上网电价有望维持较高水平。

    　　清洁能源建设加速，装机成长有望延续。截至1H23 末雅砻江流域已投产水风光装机约20.6 GW ， 在建水电/ 抽水蓄能/ 新能源3.72/1.20/1.43 GW。雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100 GW，我们预计“水风光一体化”建设加速有望推动装机持续增长。

    　　风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期，资产重组进度及方案不及预期等。