本报告导读：

    　　4 月雅砻江量价齐升，上修雅砻江全年盈利预期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级：综合考虑公司业绩快报、雅砻江来水及电价上涨等因素，上调2023~2025 年EPS 至1.08/1.13/1.17 元（原1.03/1.08/1.12元）。参考行业可比公司估值，给予23 年16 倍PE，上调目标价至17.28 元，维持“增持”评级。

    　　公司2023 年4 月业绩超预期。公司公告2023 年1~4 月营收3.1 亿元，同比+27.2%；归母净利润15.2 亿元，同比+135%，超出我们此前预期。我们测算公司2023 年4 月归母净利润3.9 亿元，同比+324%。

    　　雅砻江量价齐升，来水扰动缓释。我们测算公司2023 年4 月投资净收益同比+2.9 亿元，是拉动公司同期业绩高增的主要因素。我们测算2023 年4 月雅砻江水电上网电量69.1 亿千瓦时，同比+24.9%（主要受雅砻江流域梯级调度及两河口水库库容消落影响）；同期平均上网电价0.294 元/千瓦时，同比+10.8%。据长江水文网，截至2023 年5月1 日两河口水库库水位2788 米，同比持平。

    　　逻辑持续验证，雅砻江全年业绩将超预期。我们此前已明确观点：两河口等三大水库联合运行下雅砻江水电实际盈利能力将超出市场预期（参考我们2022 年10 月发布的深度报告《调节价值显现，雅砻江成长质变》）。2023 年至今雅砻江来水扰动缓释后公司盈利能力超出市场预期，我们预计全年业绩有望持续高增长。

    　　风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期，资产重组进度及方案不及预期等。