事件：公司发布2022年年报，全年实现营收14.2亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润35.2 亿元，同比增长13.9%。

    　　公司营收稳步提升，归母净利润增速创新高。2022 年公司实现营业收入14.2亿元，同比增加12.4%，主要系新增四川玉田能源发展和广西玉柴农光电力有限公司销售收入，以及子公司交大光芒营收同比有所增长。2022 年公司实现归母净利润35.2 亿元，同比增加13.9%，增速创近五年新高，主要受益于对参股公司投资收益的同比增加，其中来自公司持股48%的雅砻江公司投资收益同比增加5.2 亿元。

    　　主营业务稳中有升，产业布局优化营收结构。公司主营业务为电力、软件/硬件产品及服务。近年公司主营业务发展稳定，电力作为核心业务，营收规模逐步扩大，2022 年电力业务营收10.0 亿元，占营收比例达70.2%，是公司营收主要来源；软件/硬件产品/服务业务营收分别为1.7/1.1/0.3 亿元，占营收比例分别为11.8%/7.6%/2.1%。其中电力业务营收占比有所降低，软件产品营收及占比显著提升，“一主双辅”产业布局效果初显，业务营收结构得到明显优化。

    　　雅砻江经营状况良好，投资收益带动业绩增长。公司持股48%的雅砻江公司主营水电业务，截至2022 年底，雅砻江已投产1920 万千瓦水电装机，所投产水电站具备规模大、水能利用率高以及低度电成本等优势。2022 年雅砻江公司营业收入为222 亿元，创近五年新高，同比增速高达21.2%。雅砻江水电作为公司的重要参股企业，对其投资收益是公司利润的主要来源。2022 年公司对雅砻江水电的投资收益为35.5 亿元，占公司利润总额98.3%。此外，雅砻江正积极推进沿江风力、光伏发电项目开发与并购。雅砻江发展势头正盛，将持续助推公司未来业绩增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润将保持14.4%的复合增长率。考虑到公司经营状况稳定，产业布局效果明显，且重要参股公司雅砻江发展势头正旺，为公司业绩增长提供有力支撑，我们给予公司2023 年18 倍PE，目标价为17.28 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。