事件： 2023 年4 月10 日，公司发布2023 年一季度业绩快报及主要经营数据。公司2023 年一季度实现营业收入2.51 亿元，同比增加44.06%；实现归母净利润11.36 亿元，同比增长103.65%；实现扣非归母净利润11.34 亿元，同比增长105.12%。

    　　仁宗海大坝治理结束，发电业务迎来量价齐升。2023Q1 公司控股企业发电量为7.09 亿千瓦时，同比增加32.33%；上网电量6.96 亿千瓦时，同比增加32.57%。电量增长原因系公司2022 年新并购和投产光伏电站，以及控股的田湾河公司完成大坝渗漏治理工程后恢复发电。1-3 月平均上网电价为0.303元/千瓦时（不含税，下同），同比增加4.83%，水电/光伏平均上网电价分别为0.282/0.64 元/千瓦时。电价上涨原因系水电市场化售电电价上涨，新并购的光伏电站平均上网电价大幅高于水电，从而拉高平均电价。

    　　梯级联合调度叠加两杨产能释放，投资收益持续提升。2023Q1 公司投资收益为12.43 亿元，同比增加5.68 亿元。受益于雅砻江流域梯级调度及两河口水库库容消落影响，2023Q1 雅砻江水电发电量213.84 亿千瓦时，同比增加33.03%；上网电量212.72 亿千瓦时，同比增加33.09%。锦官电源组送江苏上网电价自1 月1 日起，由0.277 元/千瓦时上调至0.3195 元/千瓦时，公司平均上网电价0.314 元/千瓦时，同比增加4.64%，实现量价齐升。腊巴山风电站和柯拉光伏电站计划分别于2023 年9 月和夏季全容量并网，有望在下半年为雅砻江水电贡献利润。公司在水电资源开发饱和、风光资源获取竞争激烈的局面下，选择以控股优质清洁能源企业作为发展路线，截至2023 年一季度，公司已购买国能大渡河10%股权，将持股比例提升至20%，投资收益将进一步提高。

    　　投资建议：仁宗海大坝渗漏治理结束，发电量增加叠加水电市场化电价上浮，主营业务利润增加。参股雅砻江水电投资收益持续增长，对国能大渡河持股比例增至20%，进一步掌握优质稀缺水电资产。预计公司2022 至2024年实现营业收入分别为14.09 亿元、14.39 亿元、14.97 亿元，实现归净利润分别为38.83 亿元、45.99 亿元、49.57 亿元，同比增长25.8%、18.4%、7.8%。对应EPS 分别为0.87、1.03、1.11 元，当前股价对应的PE 倍数分别为16.0X、13.5X、12.5X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。