本报告导读：

    公司1Q23 利润高增，全年业绩有望超出市场预期。

    投资要点：

    维持“增持”评级：综合考虑公司业绩快报、雅砻江电价上涨等因素，维持2022 年EPS 0.79 元，上调2023~2024 年EPS 至1.01/1.04 元（原0.95/0.97 元）。维持目标价15.60 元，维持“增持”评级。

    公司1Q23 业绩超预期。公司公告1Q23 年营收2.5 亿元，同比+44.1%；归母净利润11.4 亿元，同比+104%，超出我们此前预期。

    投资收益高增拉动业绩，控股业务经营趋势向好。我们测算公司1Q23投资净收益12.4 亿元，同比+84.1%，是拉动公司同期业绩高增的主要因素。我们推测1Q23 雅砻江贡献公司投资收益主要增量：1）据四川水文网，2023 年1/2 月雅砻江来水量39.9/28.7 亿立方米，同比+65.2%/+50.3%；2）2023 年锦官电源组送苏落地电价为0.429 元/千瓦时，较江苏煤电基准价+9.7%。公司1Q23 控股电站上网电量7.0 亿千瓦时，同比+32.6%；不含税平均上网电价0.303 元/千瓦时，同比+12.6%，主要受益于光伏装机增长及大坝治理结束水电电量恢复。

    来水扰动缓释，雅砻江拉动公司全年业绩超预期。我们此前已明确观点：两河口电站投产后三大水库联合运行下雅砻江水电实际盈利能力将超出市场预期（参考我们22 年10 月发布的报告《调节价值显现，雅砻江成长质变》）。1Q23 雅砻江来水扰动缓释，我们预计2023 年公司全年业绩有望受益于雅砻江投资收益增长超出市场预期。

    风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期，资产重组进度及方案不及预期等。