事件：公司公告 三季报，前三季度实现营收8.83亿元，同比增长-1.08%；归母净利润29.19 亿元，同比增长5.02%；扣非后归母净利润同比增长6.31%。

    来水偏枯+自然灾害拖累发电量表现，利润增长主要来自于雅砻江水电的贡献。根据公司公告，2022 年1-9 月，公司控股电力企业累计完成发电量34.32 亿千瓦时，同比上年减少11.13%，上网电量33.63 亿千瓦时，同比上年减少11.29%；控股电力企业平均上网电价0.200 元/千瓦时，与上年同期相比增加5.26%。2022 年1-9 月水电企业发电量、上网电量同比减少的原因：1）公司控股子公司田湾河公司因仁宗海大坝渗漏治理工程，2021 年底仁宗海水库未蓄水，导致上半年发电量下降；2）公司控股子公司田湾河公司受“9.5”泸定地震影响，9 月发电量减少。2022年7-9 月雅砻江水电发电量为296.26 亿千瓦时，同比增长7.55%；上网电量为294.75 亿千瓦时，同比增长7.51%；平均上网电价为0.252 元/千瓦时，同比增长1.89%。2022 年前三季度川投能源投资净收益为31.88亿元，相比去年同期增加2.88 亿元，主要来自于雅砻江水电的贡献。

    拟参与竞标大渡河10%股权，进一步巩固稀缺资产的天然优势。根据公司公告，大渡河公司2021 年实现收入102.39 亿元、归母净利润20.34亿元；2022 年上半年实现收入40.32 亿元、同比增长-8.03%，净利润4.64亿元、同比增长-49.95%。根据国电电力公告，拟以43.70 亿元收购大渡河公司11%股权，因此我们推断川投此次竞标大渡河公司10%股权的对价应当为39.73 亿元左右。假设大渡河2022 年归母净利润与2021 年持平，则收购完成后有望增厚公司业绩2.03 亿元，占比公司2021 年归母净利润为6.58%。本次交易符合公司战略规划，利于增强公司盈利能力。

    雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22 级电站，规划可开发装机容量3000 万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。

    根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”

    战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021 年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855 小时，且ROE 常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。保守估计两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022 年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%，则对应目前股息率为4.09%，价值低估。

    盈利预测与投资评级：我们维持预计 2022-2024 年EPS 分别为0.79、0.82、0.85 元，对应PE 分别为15、14、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等