投资要点

    　　事件：公司公告2022 年半年报，2022 上半年实现收入4.76 亿元，同比增长1.81%；归母净利润为15.60 亿元，同比增长19.02%；扣非后归母净利润为15.34 亿元，同比增长18.95%。

    　　2022 中报业绩与快报一致，Q3 在极端天气下雅砻江仍有超预期可能。

    　　1）中报业绩与此前业绩快报一致，2022Q2 单季度收入为3.02 亿元、同比增长18.48%；归母净利润为10.02 亿元、同比增长50.84%；扣非后归母净利润为9.81 亿元、同比增长51.91%，符合预期。

    　　2）根据人民日报公开信息，今年受“伊朗”高压和西太平洋副高的异常影响，雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水，7 月较多年均值偏少45%，8 月上中旬偏少60%。雅砻江公司根据6 月来水偏多的实际和对后期来水偏少的预测，提前启动两河口水电站第三阶段蓄水。6 月底两河口较计划多蓄水量5.8 亿立方米，增加雅砻江流域梯级电站蓄能约17亿千瓦时。7 月，在供电形势异常紧张且来水严重偏枯的情况下，为避免梯级电站因来水不足而降低保供能力，雅砻江公司果断推迟两河口水电站第三阶段蓄水近2 个月，将6 月两河口水库多蓄的5.8 亿立方米水量及7 月1 日以来两河口断面约30 亿立方米来水全部用于电力保供。

    　　3）在四川遭遇极端高温干旱天气期间（7 月1 日至8 月15 日），雅砻江梯级电站累计完成发电量170.5 亿千瓦时，同比增加27.2%（36.5 亿千瓦时）；流域水电发电量547.2 亿千瓦时，同比增长28.7%（122.1 亿千瓦时）。雅砻江梯级电站7 月以来的日均供应电量超过3.6 亿千瓦时。

    　　根据三大水库目前蓄水量，至少还能保持此日均发电量20 天。因此，在极端气候的压力考验下，雅砻江水电在三季度仍存在超预期可能。

    　　雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22 级电站，规划可开发装机容量3000 万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。

    　　根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”

    　　战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021 年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855 小时，且ROE 常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。极度保守预测下，两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66 亿元。假设2022 年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%，则对应目前股息率为4.09%，价值低估。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预计 2022-2024 年EPS 分别为0.80、0.83、0.86 元，对应PE 分别为16、16、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等