上半年业绩良好，水风光一体化发展可期

    公司1H22 实现营业收入/归母净利润4.76/15.6 亿元，同比+1.8%/+19%；对应2Q22 营业收入/归母净利润为3.02/10.02 亿元，同比+18.5%/+50.8%。

    2Q22/1H22 雅砻江水电分别为公司贡献投资收益10.2/16.5 亿元。考虑三季度以来四川高温天气带来干旱影响，我们略下调公司22-24 年归母净利预测至34.7/37.6/38.5 亿元（前值：36.8/38.8/39.2 亿元）。参考可比公司Wind一致预期22 年平均PE16x，考虑两河口/杨房沟水电站产能释放带来长期价值提升以及水风光一体化发展带来的协同效益，给予公司22 年19x 目标PE，对应目标价15.01 元（前值：14.18 元），维持“买入”评级。

    克服田湾河不利影响，雅砻江水电发电量大增促公司净利增长1H22，公司控股水电累计完成发电量/上网电量16.14/15.84 亿千瓦时，同比减少10.93%/10.91%，主要是由于田湾河公司因仁宗海大坝渗漏治理工程，2021 年底仁宗海水库未蓄水；公司实现平均上网电价0.23 元／千瓦时，同比增加4.55%。1H22，田湾河公司实现净利润258 万元，同比下降94.19%。由于2Q22 雅砻江流域来水较好以及雅砻江水电的两河口和杨房沟水电站完全投产，公司参股的雅砻江水电2Q22/1H22 水电发电量分别同比大幅提升48.99%/29.56%， 推动雅砻江水电分别完成实现净利润21.3/34.4 亿元，同比增长44.34%/25.89%。

    新能源投资力度加大，水风光一体化发展可期

    公司参股48%的雅砻江水电：2022 年6 月7 日，雅砻江腊巴山19.2 万千瓦风电项目开工建设；7 月8 日，雅砻江两河口水电站水光互补一期项目柯拉光伏电站正式开工建设，装机规模达100 万千瓦，年平均发电量20 亿千瓦时，以上电站均计划于2023 年投产。其他参股：1H22，公司还成功参与中核集团下属新能源平台公司中核汇能的增资引战，完成投资 16.02 亿元，取得股比 6.40%。控股资产：2022 年8 月11 日，公司所属川投攀新能源公司收购玉柴农光公司（在运装机183.57MW、在建装机10MW）51%股权，实现了新能源光伏控股项目发展“破零”。

    目标价15.01，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利34.7/37.6/38.5 亿元， 对应EPS0.79/0.85/0.87 元，根据可比公司Wind 一致预期22E PE 均值16x，给予公司19x 22E PE，目标价15.01 元，维持“买入”评级。

    风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。