1H22 业绩符合我们预期

    川投能源公布1H22 业绩：公司实现营业收入4.76 亿元，同比+1.8%；归母净利润15.6 亿元，同比+19%，符合我们预期及公司指引。2Q22 实现营收3.02 亿元，同比+18.5%；归母净利润10.02 亿元，同比+50.8%。

    1H22 公司投资收益同比增长25%至17.7 亿元，主要受益于1）公司持股48%的雅砻江水电投资收益同比增长3.4 亿元，2）新增公司持股20%的亭子口公司投资收益0.2 亿元。

    雅砻江水电：1H22 机组规模增加且流域来水偏丰，量价齐升带动营业收入及净利润大幅增长，贡献投资收益16.5 亿元。公司主要参股企业雅砻江水电（持股48%）上半年实现两河口、杨房沟水电站全部机组投运，规模增加叠加流域来水较好，雅砻江水电1H22 净利润同比+25.9%至34.4 亿元（2Q 同比+53%至21.25 亿元），发电量同比+29.6%至372.83 亿千瓦时（1Q/2Q：同比+10.53%/+48.99%）。电价方面，1H22 平均上网电价同比+1.87%至0.296 元/千瓦时（1Q/2Q：

    同比+6.92%/-2.46%）。1H22 雅砻江水电为公司贡献投资收益16.5 亿元、收到分红7.2 亿元。

    公司现金流稳健，杠杆率维持较低水平。上半年公司经营性现金流同比增长2.7%至1.87 亿元。受川投电力新增并表子公司及带息负债规模增加影响，公司财务费用同比增长35%，但资产负债率为39.51%，仍低于同业水平。

    发展趋势

    雅砻江中游开发建设持续推进，公司多途径加强风光项目拓展，寻找发展新动能。公司依托雅砻江水电，积极推进沿江风光发电项目的并购和开发，目前德昌县腊巴山自主开发风电项目已正式开工建设。同时，公司自身也在加快新能源布局：1）上半年公司成功参与中核汇能增资引战，获得其6.40%股权；2）公司自主建设的攀枝花市邮件处理中心分布式光伏项目规模达600 千瓦，已于6 月中旬开工建设，预计今年实现投产，进一步提升公司盈利能力；3）8 月，董事会同意子公司川投（攀枝花）新能源收购玉柴农光电力51%股权，对公司新能源产业布局具有重要战略意义。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年净利润预测38.10/40.02 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年14.8/14.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.13 元目标价，对应2022/2023 年16.3/15.6 倍市盈率，较当前股价有10%上行空间。

    风险

    来水不达预期。