业绩回顾

    　　2021 年业绩基本符合我们预期

    　　川投能源公布2021 年和2022 年一季度业绩：公司2021 年全年实现营业收入12.63 亿元，同比增长22.52%；归母净利润30.87 亿元，同比下降2.35%，基本符合我们预期。1Q22 实现营收1.74 亿元（同比-18.18%），归母净利润5.58 亿元（同比-13.69%）。

    　　2021 年公司宣布每股派息0.40 元，同比增加5.3%，对应分红率57.1%。公司分红率较2019/20 年的50.8%/52.9%再次实现进一步提升，对应股息率为3.7%。

    　　雅砻江水电：新增机组投产弥补来水偏枯影响，电价趋势上扬，全年贡献投资收益30.3 亿元。雅砻江水电年内完成杨房沟、两河口水电站共9 台机组投产（合计400 万千瓦），全年发电量同比增长0.46%至778.27 亿千瓦时，抵消来水偏枯影响（桐子林、锦官机组发电量同比下降5-9%）。电价方面，存量机组同比上行4%左右、综合电价上扬2.75%，推动营业收入同比上行5%。此外，雅砻江财务费用走高10%，最终给川投带来投资收益30.3 亿元（同比增长1.29%）和股利24 亿元（同比+4.2%），派息率从77%提升至79%。

    　　进入1Q22，整体呈现量价齐升走势，发电量、电价分别走高10.5%、6.9%，推动利润贡献稳健上行。

    　　发展趋势

    　　雅砻江中游开发建设持续推进。3 月18 日两河口水电站1 号机组（50 万千瓦）投产发电，至今300 万千瓦装机全部进入商运。此外，孟底沟水电站于2021 年底获批（总装机容量240 万千瓦），公司预计年发电量可达100 亿千瓦时，2033 年实现全部投产，我们认为公司未来将进一步提升盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年的净利润预测38.10 亿元不变，同时引入2023 年的净利润预测40.02 亿元。

    　　当前股价对应2022/2023 年12.4 倍/11.8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和14.13 元目标价，对应16.3 倍2022 年市盈率和15.6倍2023 年市盈率，较当前股价有31.7%的上行空间。

    　　风险

    　　来水不达预期。