事件:
川投能源发布2021 年报及2022 一季报:
1)2021 年:实现营业收入12.63 亿元,同比增长22.52%;实现归母净利润30.87 亿元,同比减少2.35%。
2)2022Q1:实现营收1.74 亿元,同比增长18.18%;实现归母净利润5.58 亿元,同比减少13.69%。
投资要点:
仁宗海大坝渗漏治理,2021 年净利润同比-2.35%,2022Q1 净利润同比-13.69%。2021 年,公司实现净利润30.87 亿元,同比减少0.74亿元;2022 年Q1,公司实现净利润5.58 亿元,同比减少13.69%,仁宗海大坝渗漏治理导致子公司田湾河2021 年度净利润同比减少0.50 亿元,同时该工程导致仁宗海大坝2021 年底水库未蓄水,2022年Q1 发电量同比下降26.86%,叠加财务费用同比增加0.30 亿元共同拖累盈利。
股权投资带来丰厚利润,股息率近4%,彰显公司发展信心。公司长期股权投资项目雅砻江水电2021 年净利润63.17 亿元,同比+1.29%;国能大渡河 2021 年净利润21.74 亿元,同比+10.79%。
投资项目为股东带来丰厚利润和现金分红。根据2021 年报,公司拟每10 股派发现金红利4 元,现金分红比例为57.09%,较2020 年度分红比例52.91%进一步提升。当前公司股息率达3.7%,彰显公司发展信心。
两河口电站300 万千瓦全面投产,雅中装机陆续释放,盈利能力有望上台阶。截至2021 年末,雅砻江已投产1870 万千瓦水电装机;2022 年3 月,雅砻江两河口水电站最后一台机组正式投产发电,电站装机300 万千瓦,多年平均年发电量110 亿千瓦时。此外,卡拉、孟底沟水电站342 万千瓦项目正有序推进,投产后公司装机量将达到1932 万千瓦,有望进一步提升公司发电量及水库调节能力,增加公司盈利。
盈利预测和投资评级 短期内,2022Q1 发电量不及预期,二季度环比将有所回升;中长期,雅中装机陆续释放将有效提升公司发电 量,盈利有望持续释放。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为11.81/12.73/12.85 亿元,同比增速分别为-7%/8%/1%,归母净利润分别为34.57/37.06/37.57 亿元,同比增速分别为12%/7%/1%,2022-2024 年PE 分别为13.94/13.01/12.83,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示 宏观经济下滑;政策变动风险;来水低于预期;产能扩张不及预期;电价下滑风险。