三季度业绩符合我们预期

    　　川投能源公布三季度业绩：公司前三季度营业收入8.93 亿元，同比增长37.3%；归母净利润27.80 亿元，同比增长2.6%。其中，第三季度营业收入实现同比+23.8%至4.26 亿元，归母净利润同比稳定在14.69 亿元。1-3Q 公司投资收益同比+3.3%至29.00 亿元，表现稳健。

    　　杨房沟、两河口投产贡献增量，抵消来水不利影响。公司主要参股公司雅砻江水电三季度发电量275.47 亿千瓦时，同比保持稳定，小幅上升0.6%。分机组来看，二滩机组电量同比走高6.8%，叠加杨房沟、两河口投产带来增量贡献，抵消了来水偏枯导致的桐子林（同比-7.2%）、锦屏（同比-8%/-10%）、官地机组（同比-2.7%）的电量疲软表现。公司分别有杨房沟2 台机组共75 万千瓦和两河口2 台机组共100 万千瓦于7 月和9 月投产。

    　　电价继续呈回暖走势。除二滩机组同比回落3.5%，其他机组均有所上升，其中桐子林机组电价同比上升14.6%、锦官+4.0%。当前杨房沟尚未明确电价机制，公司目前按四川省境内其他径流式水电站电量消纳方案暂估；两河口暂按过渡期电价结算。

    　　发展趋势

    　　电力市场供应紧张，电价风险有所减弱。当前全国电力供应偏紧张，江苏、广东、江西、浙江等沿海省份用电需求大，多地出现缺电现象。在供不应求的市场环境下，我们认为公司外送水电具备吸引力，此前市场担忧的电价承压的风险有望解除。

    　　加码新能源开发，积极寻求业务突破。根据最新公告，公司拟现金出资亿元新设“四川川投攀枝花新能源开发有限公司”，作为公司在当地开发风电、光伏发电等新能源项目平台。此外，拟作为“核晟双百双碳”的有限合伙人之一间接投资中广核风电增资项目，涉及资金约5 亿元。除雅砻江流域新能源开发逐步推进外，公司正在积极拓展其他新能源相关投资，注入新活力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2021/2022 年16.9 倍/15.0 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和14.13 元目标价，对应18.5 倍2021 年市盈率和16.4倍2022 年市盈率，较当前股价有9.5%的上行空间。

    　　风险

    　　来水弱于预期。