事件： 10月25日，川投能源发布2021 年三季报，报告显示2021 年前三季度公司实现营业收入8.93 亿元，同比+37.3%，归母净利润27.80 亿元，同比+2.6%，扣非归母净利润27.05 亿元，同比+3.1%，投资净收益29.00 亿元，同比+3.3%。单三季度，公司实现归母净利润14.69 亿元，同比+0.2%，其中投资净收益为14.85 亿元，同比-0.4%。对此，我们点评如下：

    　　雅砻江三季度来水情况好转，单季度上网电量同比+0.59%。川投能源为区域性电力投资平台，持股雅砻江水电48%股权，投资收益为公司核心利润来源。

    　　单三季度，雅砻江来水情况出现好转，发电量275.47 亿度，同比+0.58%，上网电量274.16 亿度，同比+0.59%，电价端出现小幅同比回落，三季度含税平均上网电价为0.247 元/度，同比-1.75%，量涨价缩之下，单三季度公司投资净收益同比-0.4%。2021 年前三季度，雅砻江水电上网电量560.39 亿度，同比-6.81%，含税平均上网电价0.269 元/度，同比+6.57%，公司投资净收益同比+3.3%。

    　　杨房沟水电站竣工投产，雅中水电站陆续投产。雅砻江中游杨房沟水电站3、4 号机组于10 月17 日全部并网发电，至此该水电站全部的1.50GW 装机量已竣工投产，该水电站多年平均发电量约68 亿度。结合此前投产的两河口水电站5、6 号机组（合计装机量1.00GW），雅砻江中下游水电站已超16GW，预计将持续增厚公司投资收益与现金分红。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。川投能源立足股权投资，持有国内稀缺优质水电资产雅砻江水电48%的股权，区域电力供应趋紧抬高上网电价，叠加雅中电站的陆续投产，公司投资收益有望进一步增厚。综上，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为33.79/39.11/44.50 亿元，同比增速分别为+6.9%/+15.7%/+13.8%，对应10 月25 日收盘价的PE 为16.8/14.5/12.8 倍。

    　　风险提示：雅中水电站建设进度不及预期，雅砻江四季度来水偏枯，用电需求不及预期。