公司上半年归母净利润13.1 亿元，同比增长5.5%，符合前期业绩快报披露。

    上半年业绩增长的主因是收购省内控股中小水电的翘尾效应以及雅砻江电价反弹带动的投资收益增长；6 月底雅砻江中游启动投产，有望助推下半年业绩。

    维持2021~2023 年归母净利润预测为33.0/41.8/46.0 亿元，维持目标价19.40元与“买入”评级。

    2Q2021 EPS 0.15 元，符合预期。公司2021 年中期营业收入4.7 亿元，同比增长52.5%；归母净利润13.1 亿元，同比增长5.5%；基本EPS 0.2977 元，同比增长5.5%，基本符合前期业绩快报披露。2Q2021 单季，公司营业收入2.6亿元，同比增长83.0%；归母净利润6.6 亿元，同比下滑7.4%；EPS 0.15 元，同比下滑6.9%。

    参控股水电共促业绩增长。公司上半年业绩增长，其中控股省内中小水电受益于2020 年7 月并购原信达资产包，毛利同比增长0.6 亿元。同时，公司投资收益同比增长1.0 亿元，主因是参股48%的雅砻江水电上半年发电量同比下滑12.9%至287.8 亿千瓦时而上网电价同比大增15.2%至0.29 元/千瓦时，带动净利润同比增长10.1%至27.4 亿元；此外，公司参股10%的国能大渡河上半年净利润增长4.1%至9.3 亿元。单二季度，公司投资收益同比下滑0.6 亿元，导致单季业绩下滑，判断主因为雅砻江受来水偏枯及上游蓄水影响，单季发电量同比降幅扩大至21.9%，导致单季净利润下行。

    雅中投建进展顺利，料助推下半年业绩。雅砻江水电中游机组近期进展顺利：

    杨房沟自6 月底首台投产后，截至7 月上旬合计投运75 万千瓦，有助于为下半年贡献业绩增量；两河口水库第二轮蓄水正在进行，有望继续抬高下游水头，且两河口首台机组（6 号机组）于8 月6 日首次启动成功，料将临近首台试运行、投产节点。我们看好雅砻江中游电站在自主发电的同时抬高下游水头，带来下游额外增发效应；由于中游机组主要以雅砻江公司留存收益投建，预计项目完全投运后实际财务费用也有望较市场预期显著节省，助推公司实现可观业绩增量。随着雅中开启投运，公司后续资本开支压力有望大幅减轻，自由现金流或将加速释放，带动价值重估。

    风险因素：来水、发电量不及预期；上网电价不及预期；两河口、杨房沟投产进度不及预期。

    投资建议：考虑到公司业绩符合预期，我们维持2021~2023 年EPS 预测为0.75/0.95/1.04 元，现价对应动态PE 为15/12/11 倍，看好雅中投产推动公司价值释放，维持目标价19.40 元与 “买入”评级。