电量大幅提升带动业绩增长,杨房沟投产过半,维持“买入”评级
公司7 月9 日发布1H21 业绩快报:公司1H21 营收/归母净利4.7/13.1 亿元,同比+52.5%/+5.6%;对应2Q21 营收/归母净利2.5/6.7 亿元,同比+83%/-6.8%。公司1H21 营收大幅提升主要系由于发电量增幅显著超过电价降幅,1H21 归母净利同比增加主要系当期投资收益(持有雅砻江公司48%股权)同比增长。杨房沟水电站投产过半,优质存量资产叠加新增装机,我们预计21-23 年EPS 0.80/0.91/0.94 元,参考可比公司Wind 一致预期21 年平均P/E15x,给予公司21 年18 倍目标P/E,对应目标价14.49 元,维持“买入”评级。
并表范围扩大促电量提升,多因素致上网电价下滑
公司1H21 发电量/上网电量18.1/17.8 亿千瓦时,同比增长65.3%/64.8%,对应2Q21 发电量/上网电量10.8/10.6 亿千瓦时,同比增长86.4%/85.5%。公司电量同比大幅增长主要系由于20 年7 月对信达水电并表,导致公司装机容量提升。公司1H21 平均上网电价0.22 元/千瓦时(不含税),同比下降9.8%,主要原因有:1)公司20 年1-5 月上网电量暂按优先合同价格预结算,导致上网电价基数较高;2)今年1-4 月公司枯水期优先合同电量同比减少;3)今年枯水期部分超发电量需按规定滚动至12 月份结算。
雅砻江公司持续发力,杨房沟水电站投产过半
公司1H21 归母净利同比增长5.6%,主要系雅砻江公司(参股48%)1H21净利润同比增加。公司2Q21 归母净利下滑或因雅砻江公司2Q21 净利润不及去年同期。2021 年7 月1 日,雅砻江中游杨房沟水电站首台机组投产发电,一周后2 号机组也投入运营,截至目前,杨房沟150 万千瓦机组已完成一半投产任务,两杨水电站投产序幕真正拉开。我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71 亿元增量收入,相比雅砻江2020 年收入增厚41%,贡献归属川投能源的净利润6 亿元,相比川投能源2020 年净利润增厚18%。
随着雅砻江中游梯级电站揭开投产序幕,公司未来业绩增长可期。
目标价14.49 元,维持“买入”评级
杨房沟投产过半拉开两杨水电站投产序幕,公司长期价值可观。我们预计21-23 年公司实现归母净利润35.4/40.1/41.4 亿元,对应EPS0.80/0.91/0.94元,参考可比公司Wind 一致预期21 年平均 P/E15x,考虑到2021 年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,给予公司21 年18 倍目标P/E,目标价14.49 元(前值:14.36 元),维持“买入”评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。