本报告导读：

    　　由于Q3 雅砻江投资收益低于预期，Q3 公司业绩微降；考虑到2019Q4 雅砻江电量、电价基数较低，同时目前蓄水情况较好，预计2020Q4 业绩有望高增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到2021年起两河口、杨房沟电站将逐步投产，维持2020、上调2021-2022 年eps 预测至0.74/0.74/0.80 元（调整前2020-2022 年eps 预测分别为0.74/0.69/0.75 元），考虑到公司持有的雅砻江水电为国内稀缺的优质水电资产，给予公司2020 年略高于行业平均的16 倍PE，维持目标价11.84 元，维持“增持”。

    事件：公司发布2020 年三季报，公司2020 年前三季度营收6.50 亿元，同比增12.56%，归属净利润27.09 亿元，同比增2.98%（扣非后同比降0.14%）；Q3 营收3.44 亿元，同比增32.82%，归属净利润14.66亿元，同比降0.73%，业绩略低于预期。

    Q3 雅砻江量价齐升，但净利润下降，预计与所得税变化有关。Q3 归母净利14.66 亿元，同比微降0.7%，其中雅砻江投资收益13.99 亿元，同比下降5.3%。1）电量端，2020 年汛期全国各流域偏丰，但Q3雅砻江水电上网电量为272.54 亿千瓦时，同比仅小幅增长1.7%，低于全国水电发电增速（12.1%）；2）电价端，Q3 上网电价为0.252 元/千瓦时，同比增长1.6%。收入端量价齐升，雅砻江Q3 收入同比增加2 亿元，但Q3 净利润却同比减少1.6 亿元（同比-5.3%），我们推测原因可能是所得税同比有所增加（锦屏一级、二级大部分机组于2013-2014 投产，2020 年三免三减半税收优惠政策到期）

    Q4 业绩有望高增长。2019Q4 雅砻江电量、电价基数均较低，2020Q3雅砻江来水同比偏丰，目前蓄水情况较好，预计Q4 发电量同比有望增长，同时电价同比也有望提升，预计Q4 归母净利为5-7 亿元，同比增长 58~120%。

    风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期