3Q20 业绩基本符合我们预期

    　　川投能源公布 2020 年前三季度业绩：收入 6.50 亿元，同比+12.56%；归母净利润 27.09 亿元，同比+2.98%，基本符合预期。

    　　单三季度，公司归母净利润同比小幅减少 0.7%至 14.66 亿元，其中主要来自于持股 48%的雅砻江水电的投资收益同比小幅增加0.4%至 14.91 亿元。

    雅砻江水电：3Q 来水表现弱于同业，电价同比小幅改善。雅砻江三季度电量同比仅小幅增长 1.75%，其中二滩、锦屏二级、锦屏一级同比增长 4.48%、2.38%和 1.46%，桐子林、官地同比减少 0.84%和 3.13%，整体弱于同业的表现（长江电力同比+35.3%、华能水电同比+24.0%）。雅砻江三季度电价同比提升 1.61%。，其中桐子林同比提升 7.29%，官地、锦屏一级和锦屏二级均同比提升 2.68%，二滩同比减少 4.92%。

    前三季度公司现金及现金等价物净增加 6.9 亿元。其中，经营活动现金流流入同比减少 1.1 亿元至 1.8 亿元，主要因为子公司田湾河公司 8、9 月电费未结算导致现金流净额减少 0.9亿元等。此外，投资现金流净流入增加 1.8 亿元至 22.6 亿元；融资现金流流出增加 6.2 亿元至 17.5 亿元，主要因为新发行了 5 亿元绿色私募债。

    2020 年三季度末，资产负债率同比增加 7.6pct 至 29.27%，环比下降 1.1pct。

    　　发展趋势

    　　雅砻江两河口水电站完成工程蓄水验收（第一阶段）。2020 年 10月，水电水利规划设计总院完成了雅砻江两河口水电站完成工程蓄水验收（第一阶段）的工作。该工程后续计划 2020 年 11 月初期导流洞下闸，水库开始蓄水；2021 年 6 月，5 号导流洞开始控泄抬升水位，下闸后水库逐步蓄水至死水位 2785m；预计 2021 年9 月首台机组投运。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2020 和 2021 净利润预测 30.85 亿元和 29.92 亿元不变。

    　　当前股价对应 2020/2021 年 13.9 倍/14.3 倍市盈率和 3.7%/3.6%股息率。

    　　维持跑赢行业评级和 11.35 元目标价，对应 16.2 倍 2020 年市盈率和 16.7 倍 2021 年市盈率，较当前股价有 16.8%的上行空间。

    　　风险

    　　来水波动，电价让利大于预期