上半年业绩符合我们预期

    　　川投能源公布2020 年上半年业绩：收入3.06 亿元，同比-3.9%；归母净利润12.4 亿元，同比+7.7%，与公司此前快报数据基本一致，符合预期。其中，二季度归母净利润同比大幅提升73.5%至7.17亿元，主要来自持股48%的雅砻江水电的投资收益贡献同比大幅增加56.7%。

    　　雅砻江水电：2Q 售电量强势表现，对冲电价波动带来净利润大增56.7%。不同于一季度电量疲软表现（同比-13.9%），雅砻江二季度电量同比显著回升31.7%，抵消电价不利影响（同比-3.1%），单季度收入及净利润分别同比+27.2%、+56.7%至40.9 亿元、14.7 亿元。

    　　发展趋势

    　　7-8 月汛期来水延续突出表现，已接近最高水位。公司表示7 月电量同比呈现较大增幅，好于上半年水平，当前水位已接近最高水位，有小幅弃水现象。考虑到整个汛期超预期的来水数据，我们上调雅砻江全年发电量预测至800 亿千瓦时（同比增加7%），利用小时或达到历史最高、超过5,400 小时。

    　　卡拉机组获核准，预计2028 年首台机组发电。四川省发改委6 月22 日公布《关于雅砻江卡拉水电站项目核准的批复》，同意建设雅砻江卡拉水电站。按2019 年四季度价格水平测算，工程静态投资133.88 亿元，工程总投资为171.21 亿元。电站安装4 台25.5 万千瓦机组，总装机容量102 万千瓦，多年平均年发电量39.97 亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。电站建成后以500 千伏一级电压接入四川主网运行，保证省内用电需求，多余电量通过四川主网参与川电外送。管理层预计项目会在2021 年开工，2028 年实现首台机组发电，2030年所有机组全部投产。

    　　盈利预测与估值

    　　基于雅砻江汛期来水好于预期，我们上调2020 净利润预测12%至30.85 亿元，维持2021 年预测29.9 亿元不变。

    　　当前股价对应14.2 倍2020 年市盈率和14.7 倍2021 市盈率。

    　　维持“跑赢行业”评级和目标价11.35 元，对应16.2 倍2020 年市盈率和16.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

    　　风险

    　　来水波动，电价让利大于预期。