业绩回顾

    FY19 和1Q20 业绩符合我们预期

    川投能源公布2019&1Q20 业绩：2019 年，公司实现收入8.38 亿元，同比-2.9%；投资收益30.3 亿元，同比-14.6%；归母净利润29.47亿元，同比-17.4%。

    1Q20，公司归母净利润同比-29.0%至5.25 亿元，与业绩快报基本一致，主要由于一季度雅砻江水电表现受疫情影响，拖累投资收益回落24.2%或1.7 亿元：1）一季度来水整体较去年同期偏枯，受疫情影响主要外送省份包括江苏、上海、广东电力需求均出现10%以上的同比下滑（全国平均：-6.5%），导致雅砻江水电发电量同比大幅下滑13.85%至148.27 亿度。2）雅砻江水电平均上网电价同比-3.04%至0.25 元/度。

    发展趋势

    派息率超预期，对应当前股息率4.0%。公司宣告2019 年每股将派息0.34 元，同比+13.3%。在净利润同比下滑-17.4%的情况下，公司派息率同比大幅提升13.8 个百分点到50.8%，彰显公司较强的派息意愿。

    持续开发雅砻江中游电站，预计2021/22 逐步投产。公司持续发力水电主业，我们预计雅砻江中游两河口水电站（四川本地消纳）、杨房沟水电站（外送江西）将于2021/22 年逐步投产完毕，并积极推动持续推动卡拉电站尽早获得核准。

    盈利预测与估值

    考虑一季度疫情影响，我们下调2020 年盈利预测9.3%至27.48 亿元，同时引入2021 年盈利预测29.92 亿元。当前股价对应2020/2021 年13.7 倍/12.6 倍市盈率。考虑2019 年派息率超预期提振市场信心，维持跑赢行业评级和11.35 元目标价，对应18.2倍2020 年市盈率和16.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有32.9%的上行空间。

    风险

    电价下调，来水不及预期，用电需求不及预期。