本报告导读：

    受来水与疫情影响，Q1 雅砻江水电量减价平，利润显著下滑，公司投资收益大幅减少；由于水电具有优先上网权，预计全年电量将保持稳定。

    投资要点：

    投资建议：综合考虑电量、电价变化，下调2020-2021 年，新增2022年EPS 预测至0.66/0.69/0.75 元（调整前2020/2021 年eps 预测分别为0.74、0.82 元），给予公司2020 年行业平均16 倍PE，下调目标价至10.56 元，维持“增持”。

    事件：公司发布2019 年报及2020 年一季报， 2019 年营收8.38 亿元，同比下降2.9%，归母净利29.47 亿元，同比下降17.4%；2020Q1 营收1.67 亿元，同比下降24.4%，归母净利5.25 亿，同比下降29.0%。

    业绩符合预期。

    2019 年业绩下滑主要由于雅砻江水电投资收益下降。2019 年归母净利29.47 亿元，同比下降17.4%，影响因素包括：1）雅砻江水电投资收益同比减少6.1 亿元：公司参股48%的雅砻江水电2019 年净利润60.13 亿元，同比大幅下滑17.4%，主要由于2019 年雅砻江电价因计提让利而显著下降（含税电价同比下降9%）；2）国电大渡河投资收益同比增加1.1 亿元：大渡河自2018 年11 月改为权益法核算，因此2019 年投资收益同比增加；3）其他同比减少1.5 亿。2020Q1雅砻江量减价平，利润显著下滑。电量端，Q1 雅砻江来水同比偏枯，且受疫情影响，外送电落地端需求较差，Q1 雅砻江水电电量同比下降13.9%；电价端，税后电价同比基本持平。量减价平，预计雅砻江水电Q1 利润同比下降3-4 亿，对应川投能源的投资收益同比减少1.5-2 亿。受投资收益减少影响，Q1 公司业绩同比大幅下滑29.0%。

    全年业绩预计保持稳定。由于水电具有优先上网权，预计雅砻江水电Q1 少发电量可在后续季度予以弥补，2020 年业绩有望保持稳定。

    风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期