并购秦淮数据开启“算力+绿电”新增长极。公司正向“AI 算力基础设施核心服务商”全面进化，未来将通过发行股份，收购秦淮数据100%股权，卡位国内一流超大规模IDC 运营商，深度绑定字节跳动等头部AI 客户（收入占比超80%），切入高景气的算力赛道，实现了“绿电协同”的战略闭环。秦淮数据运营中的数据中心总IT 容量达799MW，远期规划容量约4GW；截至2025 年5 月31 日，秦淮数据中国区业务净资产为95.04 亿元；2025 年前五个月秦淮数据收入26.08 亿元，净利润7.45 亿元，净利率高达29%。

    　　主业基本盘稳固，深度受益于AIDC 需求扩张带来的材料升级与散热增量：

    　　电子元器件（全球电极箔龙头）：全球唯一量产积层箔的企业，性能优势显著，正加速导入AI 服务器电源等高端场景，抢占高端电容国产替代份额。

    　　化工新材料（制冷剂第一梯队）：拥有约6 万吨三代制冷剂配额，受益于配额制下的供需趋紧，R32 价格持续上涨，化工业务盈利确定性强。

    　　液冷科技（前瞻布局）：与中际旭创战略合作，布局冷板式与浸没式液冷，并购苏州大图热控补齐冷板技术，已建成30 万套/年冷板模组产能，直接受益于高功耗AI 芯片散热需求爆发。

    　　投资建议：短期看制冷剂景气周期与铝箔稳健现金流，中期看积层箔与液冷在AI 服务器中的渗透率提升，长期看秦淮数据“算力+绿电”资产重估。公司将从周期性化工材料公司转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值体系有望迎来重塑。我们预计公司26/27/28 年盈利分别为 15.71/19.80/25.03亿元，对应当前PE 为68/54/43 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：AI 技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。