事件：3 月6 日晚，东阳光发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。基于该预案，公司将通过增发、换股的形式，直接及间接持有东数一号100%股权，从而间接持有秦淮数据的100%股权。

    　　秦淮数据：国内领先的IDC 企业，在运营799MW。秦淮数据是中国市场领先的第三方IDC 运营商，收入均来自超大规模算力基础设施的运营，服务CSP、云厂商等客户。公司已实现在环首都、长三角、珠三角大湾区以及西北地区等“东数西算”枢纽节点和算力核心圈，形成超大规模算力基础设施集群布局。据公司公告，截至25 年底，秦淮数据拥有园区及超大规模/批发零售数据中心37 个，运营中的数据中心总IT 容量达799MW。公司25 年营收63.82 亿，yoy+5.52%，净利润16.55 亿，yoy+26.42%，净利率25.94%，yoy+4.29pcts。

    　　远期扩容：多个关键节点布局，规划容量4GW。公司当前在建及短期储备容量约690MW，远期拟在内蒙古乌兰察布、广东韶关、甘肃庆阳、宁夏中卫、湖北宜昌等地新增建设超大规模智算中心，其中内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫拟计划开发GW 级零碳绿色智算园区，目前已开始前期的开发准备工作。结合核心客户的算力总量需求与区位布局需求，上述规划预计将协助核心客户实现AIDC 多维布局，并为公司带来长期稳定的现金流。

    　　算电协同：被低估的绿电布局与产业链协同。伴随数据中心容量日益提升，对电力的需求逐年提升，能耗指标、绿电等电力相关资源布局已成为第三方IDC 关键禀赋。上市公司在资源、技术等层面都将与秦淮数据产生深度协同。1）在韶关、乌兰察布等地，东阳光具备清洁能源储备与产业布局，更利于集中式超大规模园区部署；2）东阳光具备氟化冷却液、冷板材料、超级电容等IDC 供电与温控核心技术，可在为客户定制化数据中心过程中形成产业链协同，并降低建设与运营成本。

    　　此外，三代主流制冷剂价格稳步上涨，公司积层箔与化成箔产能稳步释放，共同为公司提供扎实的业绩基础。1）制冷剂价格稳步上涨：根据氟务在线数据，26 年2 月28 日，R32 报价6.15-6.25 万元/吨（+500元/吨）；R125 报价5.1-5.6 万元/吨（+2000 元/吨）；R134a 报价5.7-5.8 万元/吨（+2000 元/吨）。

    　　2）制冷剂配额：根据生态环境部数据，公司26 年获批R32 配额2.93 万吨、R134a 配额0.39 万吨、R125 配额1.92 万吨。公司制冷剂配额集中于主流品种，后续有望充分受益三代制冷剂价格共振上行。

    　　3）铜箔项目持续放量：公司乌兰察布积层箔项目已于 2024 年 8 月顺利投产，并于 2024 年 9 月启动了乌兰察布 2000 万平方米积层化成箔项目，夯实产业链一体化。积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，公司自 2018 年起参与积层箔产业化项目，拥有全球独家专利和全球仅有的积层箔工厂。

    　　预计铜箔项目的逐步放量将为公司提供扎实的业绩基础。

    　　投资分析意见：三代制冷剂配额锁定，行业格局清晰，景气长期向上，同时公司一体化布局积层箔电容器产业链引领产业升级，携手行业头部企业切入液冷及机器人赛道，收购秦淮数据，远期成长空间广阔。

    　　我们暂不考虑秦淮数据并表对财报产生的影响， 维持2025-2027 年归母净利润预测为12.55/16.12/19.83 亿元，当前市值对应PE 为 88/69/56X，维持买入评级。

    　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。