投资要点：

    2021 年盈利8.7 亿元，业绩符合预期。1）2021 公司实现营业收入128 亿元，同比增长23.4%；归母净利润8.7 亿元，同比增长110.3%，全年盈利基本符合预期；2021 年公司毛利率为20.5%，同比下降8.7%，主要因铝箔及化工业务量价齐升叠加医药业务收入大幅下降导致营收结构发生较大变化，营业收入增长不及营业成本增长。2）2021Q4 实现营收37.3 亿元，同比增长68%，环比增长17.1%；归母净利润5.6 亿元，同比增长132.4%，环比增长147.9%，主要受东阳光药51.4%股权处置收益影响。

    强势业务聚焦效果显著。2021 年公司聚焦的铝箔+氟化工业务营收快速增长，其中电极箔、空调箔、电子光箔、化工产品、及电容器业务营收分别增长54.3%、25.1%、67.7%、73.8%、51.8%，其中铝箔类业务受原材料价格上涨影响，可以看出电极箔及电子光箔向下游传导成本能力相对更强，化工业务主要因氯碱化工及PVDF 价格大幅上涨，电容器受产能扩张影响。从毛利角度，2021 年公司电极箔、电子光箔、电容器毛利率为29.8%、19.8%、30%，分别同比下降2.5%、4.4%、2.5%，或受海运运费上涨影响；化工业务毛利率19.5%，同比上涨9.3%，主要受益于氯碱化工产品行业复苏。

    多业务发展关键期，股权激励提成效，业绩增长确定性高。电极箔：乌兰察布建成投产化成箔产线84 条，高能耗工序具备能源成本优势，同时向下游延伸，投资10 亿（一期）建设铝电解电容器生产基地；电池铝箔：电池箔第一批设备投入批产，已通过村田产品认证；PVDF：一期1 万吨PVDF+配套R142b 通过政府审批，预计2022Q4 投产。2022 年1月公司股权激励计划落地，有效提升公司整体积极性，业绩兑现确定性高。

    业绩增速有望保持，维持买入评级。随着公司电极箔及铝电解电容器+电池铝箔+PVDF 业务布局投产，叠加股权激励提升整体积极性，战略聚焦的各项主营业务均保持稳步推进，业绩兑现确定性高。维持原盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润13.6 亿元/23 亿元/32 亿元，CAGR 为54.1%，对应2022-2024 年PE 为16.5/9.8/7 倍，维持买入评级。

    风险提示：信贷环境波动导致资金紧张的风险，公司银行信贷较多，信贷环境波动可能导致资金状况波动较大；PVDF 价格大幅下降风险；电池箔新增产能达产不及预期风险。近期上交所对公司披露购买控股股东持有的广东东阳光药业（广药）5.1%股权下发问询函，对前次重组标的尚未完全交割前行使收购权的法律风险、行使收购权时间选择的合理性、股权转让款后续支付安排、重组交易对手方东阳光实业支付对价能力、收购标的估值公允性、上市公司支付交易价款能力提出问询，公司根据重组协议相关条例、上市公司及交易对手方财务数据、收购标的增资情况作出回复，同时对行使收购权的必要性及合理性作出解释。此次上市公司行使收购权旨在保障分享未来广药上市的潜在收益，不存在损害上市公司股东权益，行权时间的选择存在合理性和必要性，重组协议及备忘录有关条款对潜在法律风险作出有效补充和规避。此次收购权行使的收益取决于未来广药上市带来的潜在收益，目前暂未发现广药后续改制及上市的重大障碍，不排除未来资本市场环境及广药自身发展不确定性带来的风险。