电极箔龙头向产业链下游延伸，剥离亏损医药业务，盈利能力增强。1）公司拥有”高纯铝-电子光箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容器”全产业链，目前腐蚀箔产能约5400 万平米，中高压化成箔产能4500 万平米，低压化成箔产能1200 万平米，规划产能低压电极箔达到2000 万平米，中高压腐蚀箔及化成箔各7000 万平米，同时计划投资10 亿建设铝电解电容器，看好未来国家能源结构转型。2）2021 年12 月公告子公司东阳光药51.41%股权完成过户，出售价格37.2 亿元，医药板块受新冠疫情影响2021H1 净利润亏损5.1 亿元。3）受益于新能源产业发展带来需求增长，2021H1 公司电极箔业务毛利率上升至36.1%，2021H1 非制药产品业务整体毛利同比增长89.8%。

    电池铝箔率先进入日系高端供应链，扩产计划打开增长想象空间。1）2021 年底公司与UACJ 合作1 万吨电池铝箔产能投产，已通过日本客户村田产品认证并批量供货，同时向松下、宁德时代等电池厂商小批量供货验证，未来扩产规划到2025 年电池铝箔产能达到11 万吨，跻身全球电池铝箔头部企业。2）日系电池铝箔单吨加工费约为2.2~2.5 万元/吨，国内电池铝箔加工费约为1.5~1.8 万元/吨。3）预计2023 年全球电池铝箔需求达到31.1 万吨，CAGR 为34.8%，新能源汽车行业需求持续增长叠加电池铝箔产品认证门槛及工艺要求，电池铝箔产品毛利水平有望持续。

    锂电池级PVDF 需求快速增长，2 万吨+配套R142b 配额产能获批。需求端：预计2021/2022/2023 全球锂电池正极粘结剂PVDF 需求为2.5/3.7/5.2 万吨，CAGR43.1%，磷酸铁锂电池单KWh 消耗PVDF 是三元电池5.1 倍，未来随着针对高能量密度锂电池补贴退坡，磷酸铁锂占比提升大幅提高PVDF 需求。供给端：PVDF 原材料R142b 属于消耗大气层物质，生产、使用受配额限制。供需：预计全球PVDF 供需紧张将持续至2022 年底。公司现有PVDF 产能0.5 万吨，新增产能1.5 万吨PVDF+配套R142b 预计2022Q4 投产，远期总产能达到2.5 万吨PVDF+配套R142b。

    东阳光处于快速发展关键时期，首次覆盖给予买入评级。公司聚焦新能源材料，未来电极箔及电容器、电池铝箔、PVDF 持续扩产将带动公司利润持续高增长， 预计2021-2023公司分别实现归母净利润9.1/13.6/23 亿元，CAGR 为76.8%，对应2021-2023 年PE分别为26.5/17.7/10.4 倍，2021-2023 年利润增速显著高于可比公司平均，且可比公司利润中周期占比较高导致合理估值较低，制造业为主的东阳光理应给予更高PE，给予2023 年目标PE20 倍，目标市值460 亿，两年上涨空间92%，首次覆盖给予买入评级。

    风险提示：信贷环境波动导致资金紧张的风险，公司银行信贷较多，信贷环境波动可能导致资金状况波动较大；PVDF 价格下降风险；电池箔新增产能达产不及预期风险。