投资要点

    公司发布2018年年报：2018 年实现营收116.8 亿元，同比+29.7%，实现归母净利润10.91 万元，同比+28.78%，经营活动现金流净额14.06 亿元，同比+14.70%；2018Q4 实现营收31.01 亿元，同比+22.55%，实现归母净利润2.52 亿元，同比-6.73%。预计每10 股派发现金红利0.70 元。

    电子新材料板块：毛利率大幅提升，扩产项目将逐步投产。2018 年电子新材料板块实现营收31.31 亿元，同比+23%，毛利率同比+4.25pct 至28.99%。板块最大亮点在于电极箔产品提价：2018 年由于环保导致大量中小厂家产能关停，供给紧缩带来价格上涨，根据测算公司电极箔单价同比增长约30%，毛利率也同比+4.96pct。2019 年公司乌兰察布新建电极箔产能将部分投产，产量有望进一步提升。

    化工板块：化工品销售放量推动业绩高速增长，但受到价格回落影响下半年盈利环比下降。2018 年化工板块实现营收20.81 亿元，同比+45.12%，毛利率同比-2.82pct 至33.22%；其中液碱销量同比+8.4%，环保制冷剂销量同比+55%，是化工板块营收快速增长的主因。但下半年以来化工产品价格有所回调，根据百川资讯报价，R32、R125、液碱价格下半年环比分别下跌17%、37%、15%，导致下半年化工板块毛利率环比下降12pct。未来公司在化工领域将开拓高附加值产品，目前氟树脂PVDF 已完成中试，预计2020 年或可投产。

    合金材料板块：量的增长是板块增长的主要动力。2018 年合金材料板块实现营收34.98 亿元，同比+15.5%，毛利率同比-0.86pct 至8.63%；其中亲水箔销量同比+32%、电子光箔销量同比+28%，销量提升是板块收入增长的主因。未来合金材料板块增长点在于：1）茌平亲水箔生产线达产、汽车热交换器用钎焊箔产线扩建将进一步提升产量；2）公司与UACJ 合作锂电池用电池箔，2020 年一期项目建成投产。

    医药板块盈利持续超预期。2018 年东阳光药实现营业收入25.10 亿元，同比增长56.8%，略超市场预期，实现归母净利润9.43 亿元，同比增长45.7%，其中，公司核心产品可威实现营收22.47 亿元，同比增长60.4%，尔同舒实现营收9866 万元，同比增长148%。同时，东阳光药在研产品也将陆续上市，后续将为公司业绩增长提供持续动力。抗丙肝领域，磷酸依米他韦与索非布韦的联用已完成 III 期临床试验并计划在 2019 年末申报上市，糖尿病领域重组人胰岛素注射液已提交上市申请，预计2019 年上市。（公司详细点评可参考兴业证券海外团队《东阳光药业绩点评：一核多星雏形初现，管道铺设网络成型》。）

    上调公司盈利预测：预计2019-2021 年归母净利润为12.22、13.87、16.21亿元，对应EPS 为0.41、0.46、0.54 元，对应3 月28 日收盘价7.67 元/股的PE 分别为23X、20X、17X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：电极箔、制冷剂价格波动风险；环保整治力度不及预期；可威销售增长不及预期；在研产品进度不及预期