投资要点

    风险提示：

    公司发布2018 年三季报：前三季度公司合并东阳光药后实现营业收入85.79 亿元，同比增长32.55%，实现归母净利润8.38 亿元，同比增长54.16%；Q3 公司实现营业收入25.23 亿元，同比增长6.95%，环比下降1.35%，实现归母净利润1.47 亿元，同比下降20.05%，环比下降42.4%。

    Q3 业绩同环比均有所下降，主要原因在于化工产品价格下降叠加费用率提升：1）Q3 公司电极箔、空调箔产品价格稳定，而化工产品价格下降较多，据百川资讯报价，Q3 公司主要化工产品R125、R32 制冷剂与液碱平均价格环比Q2 分别下降了130 元/吨、9860 元/吨、235 元/吨，降幅分别达1%、23%、7%，为公司业绩下滑主要原因，同时由于Q3 淡季影响，制冷剂产品销量或下降约30%。2）铝箔产品销量提升，一定程度抵消降价影响，Q3 公司铝箔产品订单量或有增长，公司存货、应付账款增加3.83、0.61 亿元，均反映公司订单增长从而加大了原材料的采购。3）销售费用与研发费用增长较快，一方面，由于东阳光药拓展医药产品销售渠道，加大了学术推广费用，另一方面，公司加大对电子材料、药品研发的研发投入，这两项费用的增长均可为公司未来长期成长打下基础。

    东阳光药实现并表，带来业绩再上阶梯。东阳光药为国内抗流感病毒药龙头，核心产品可威上半年销售收入大增，后续增长空间仍较大；新药丙肝、胰岛素进展顺利，即将迎来收获期。同时公司背靠集团研究院强大实力，新收购6 个仿制药。2018-2020 年东阳光药承诺净利润不低于5.77、6.53、6.89 亿元，我们认为公司大概率可完成其业绩承诺。

    上调公司盈利预测：考虑到东阳光药已并表，我们上调公司盈利预测，预计2018-2020 年归母净利润为10.80、12.23、13.14 亿元，对应EPS 为0.36、0.41、0.44 元，对应10 月29 日收盘价7.79 元/股的PE 分别为22X、19X、18X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：电极箔、制冷剂价格波动风险；环保整治力度不及预期；可威销售增长不及预期；在研产品进度不及预期