公司主营业务电极箔和氟化工迎来环保红利，量价齐升；预计 2018 年大幅增长。外延方面，集团拟注入东阳光药 50%权益，给予公司新的利润增长点（预计盈利较承诺利润大幅增长）。考虑到三项业务各面临景气环境，给予公司“强烈推荐-A”评级。

    1、国内铝电极箔龙头企业，产量高速增长，龙头地位更加稳固。 公司拥有高纯铝-电子光箔-电极箔（包含腐蚀箔和化成箔） -电子新材料为一体的电子新材料产业链，并不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸。主要产包括电极箔、磁性材料，电子光箔、空调箔、钎焊箔、电容器等。 公司 17 年电极箔销售收入 20.48 亿元，同比增长 29%； 2018 年产能增长，预计销售收入 30 亿元左右，同比增长 47%。 2017 预计占国内市场的 26%左右， 2018 和 2019 年电极箔继续放量，公司市占率有望达到 30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大，按照假设单价上涨 7 元/平方米测算（约 10%涨幅），公司毛利（按照满产一年测算）增长约 3 亿元。根据测算，仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27 亿元（2017 年电极箔毛利 5.5 亿元）。

    2、需求稳定增长，供应受限，价格开涨。 与石墨电极等很多传统行业类似，电极箔行业在 2009 年之后，受益我国大规模基建措施，行业需求好，行业产能迅速扩张； 2012 年之后，需求增速放缓，行业产能过剩， 2013-2015 年行业盈利下降，逐步去产能； 2016 年及以后，受益我国供应测算改革和严厉的环保政策，行业去除环保不达标产能约 20%（调研数据，有待更进一步验证），造成行业严重供不应求。尤其腐蚀环节，容易产生酸污染问题（氨氮超标），成为行业产能受限的重要瓶颈。对应铝箔的需求增速大概 10%（调研和网络数据，有待更进一步研究）。下游涉及：家电、消费电子、工业、新能源汽车、通讯等领域。 2017 年化成箔价格上涨约 7%， 2018 年二季度继续上涨 4%左右。

    3、氟化工同样量价齐升。 公司的化工业务主要为新型环保制冷剂。下游客户 有格力、美的、海尔、海信、大金、三星等。 2017 年制冷剂价格大幅上涨接近 100%（58000元每吨），公司氟制冷剂放量。 2017 年产量增长 10%至 24000 吨；预计 2018 年产能达到 4 万吨，产量 3.5 万吨，增长 46%。目前 2018 年均价较 2017 年上涨超过 20%。预计制冷剂业务毛利较 2017 年增长 3.6 亿元。公司的化工产品毛利可达到 8.79 亿元。

    4、收购东阳光药业，增加新的利润增长点。 公司拟增发股份收购东阳光药 50.04%的股份，作价 32.2 亿元；增发 5.45 亿股，发行价格 5.91 元。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售，本次收购将有助于东阳光科大健康领域，体现集团公司对东阳光科的战略定位。 2017 年东阳光药实现收入 16 亿元，归母净利润 6.4 亿元。东阳光药业承诺在 2018/2019/2020 年各年度净利润数分别不低于 5.77 亿元、 6.53 亿元和 6.89 亿元。

    因为 2017 年流感爆发，公司拳头产品可威升级为基本药物，行业渗透率迅速提升，预计 2018 年利润大幅增长。

    5、 盈利预测。 公司原有业务电极箔和制冷剂量价齐升，盈利大幅增长， 不考虑东阳光药资产并表，预计公司 2018-2020 年实现净利润 8.22、 8.85 和 9.77 亿元，对应 eps 0.33、0.36、 0.40 元，对应 PE 市盈率 28.0、 26.0 和 23.5 倍。考虑到公司的医药资产注入预期，给予推荐评级。

    风险提示： 原材料价格波动风险；下游需求不及预期；公司产能扩建不及预期；环保整治力度低于预期；电极箔行业提价不及预期；产品集中度高；竞争风险。