事件：

    公司披露18 年Q1 业绩，实现营业收入20.27 亿，同比+27.09%；实现归母净利1.3 亿元，同比+216.4%。

    评论：

    1、公司一季度业绩大幅增长，超市场预期。公司2018 年Q1 营收20.27 亿，环比四季度略增，同比+27.09%；归母净利受到节假日和季节性因素影响环比下降，但同比+216.4%，继续三位数同比增长；基本每股收益为0.053，较去年同期增长211.76%。

    2、公司电极箔、氟化工业务受益于环保壁垒提升下景气度回升、量价齐升。受益于行业环保壁垒提升、中小产能出清，主业电极箔和新型冷媒量价齐升，公司盈利能力持续高增长；公司电极箔顺势扩产，Q1 支付设备款及其取得项目建设融资，导致投资活动产生的现金流量同比-401.96%，长期借款期末余额较年初+24.60%；

    3、三项费用、研发费用大幅增长但长期可控。2017Q1 公司管理、销售、财务费用分别同比+90.95%；+51.81%和+85.44%。除高基数因素外，销售费用提升的主要原因在2017 年底至今地方严查超载，公司运费及其包装费用上升；管理费用提升的原因在于在公司满产高负荷下，提高基层职工待遇，同时因会计统计口径的规范，部分费用入账研发支出；财务费用增长的原因在于整体宏观去杠杆抬升了企业的融资成本，公司债、超短债产生利息费用升高所致。

    4、收购东阳光药布局医药，仍需静待佳音。公司拟购买东阳光药50.04%的股份。

    东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售，本次重组将有助于东阳光科进入具有广阔发展前景的医药行业，增强盈利能力；本次收购承诺标的公司在18/19/20 年各年度净利润分别不低于5.77 亿、6.53 亿和6.89 亿（预计实际将大超承诺），截至一季报目前该事项仍处于暂停，未来有望逐步有序推进。

    5、东阳光药研发能力出众，可威为公司拳头产品。首先，在2017 年流感爆发的大背景下，公司旗下拳头产品可威已由储备用药转入基本用药库中，销售增速中枢上台阶已成定局，业绩贡献实现大步走；此外，公司研发实力强劲，拥有自己的研发团队，其核心团队有16 海归专家和22 个博士，在研产品涉及抗病毒、内分泌及代谢领域等多个领域，市场空间广阔。

    6、盈利预测及估值。假设公司其他业务毛利率保持稳定，电极箔2018 年产量上涨47%，价格不变，氟化工产量上涨46%，价格上涨5%。则公司原有业务部分2018-2020 年总营收分别为93.35 亿元、100.62 亿元、108.52 亿元，预计贡献归母净利润7.10 亿元、9.98 亿元、11.00 亿元，不考虑增发股本的影响，对应EPS 分别为0.29、0.40、0.45；对应PE=32.9X、23.4X、21.2X，给予公司“强烈推荐-A”评级。

    7、风险提示

    1、原材料价格波动风险。公司电极箔产品的主要原材料是铝及其他金属原材料、硝酸和电力。电极箔需要腐蚀和化成两道工序，硝酸价格的变化将影响到公司腐蚀环节，而电力价格的高低则直接决定了公司化成环节的成本（该环节需要大量消耗电能）。

    2、下游需求不及预期。公司下游为国内外龙头铝电解电容器制造企业，该种电容器主要应用在消费电子、通讯设备、家电和计算机等电子产品中。其下游大部分领域主要维持稳定增长，而5G 通讯、新能源相关的节能空调、太阳能、风能发电等新兴领域如果增长不及预期，将对公司未来增长带来影响。

    3、公司产能扩建不及预期。现阶段受益于行业景气，公司正实施扩产。如果地方政府审批、配套设备制造及安装不及预期，将对公司产能释放带来较大影响。

    4、环保整治力度低于预期。公司除技术领先，工艺先进和品牌效应意外，近几年还享受了环保核查带来的景气：其铝箔的制作分为腐蚀与化成，化成环保问题容易解决，腐蚀箔解决不了。废渣、与氨氮指标显著的制约着同业竞争企业，如果未来地方环保力度有所放松导致产能在中长期逐步恢复，将对公司产生较大影响。

    5、电极箔行业提价不及预期。公司同行中新疆众合、江海股份、艾华集团和桂东电力等企业同样有电极箔产能，虽然在环保重压下，行业集中度在逐步提升，对下游的议价能力在增强，但是如果全行业提价不及预期，公司业绩增长将有较大风险。

    6、产品集中度高。东阳光药主要依赖核心产品可威，可威销售收入在2015 年-2017年占主营业务收入分别为65.38%，78.2%，87.49%，产品集中度呈现增长的趋势，如果可威的销售收到不利影响，会对东阳光科的经营和财务产生重大影响。

    7、竞争风险。公司在抗病毒，内分泌及代谢类疾病拥有一定优势，但仍存在产品专利过期，竞争对手研发更优质产品的风险。