1H16 盈利同比-28%

    　　东阳光科公布1H16 业绩：营业收入24 亿元，同比下降3%；归属母公司净利润3,563 万元，同比下降27.8%，对应每股盈利0.014 元，低于我们预期。业绩同比下滑主要是由于产业市场需求低迷，电容器、电子光箔、板带材等销量及收入下降。评论：1）扣非后对应EPS 0.008 元，同比下降20%。本期非经常性收益1,604 万元（其中政府补助1,939 万），增厚业绩43%。2）公司综合毛利率小幅回升1ppt 至16.4%，其中：电极箔及氯碱化工毛利率同比+3.7/1.4ppt 至26%/11.4%，但电容器/磁性材料毛利率同比-7.3/7.3ppt 至24.7%/4.5%。3）筹资活动现金流净额-3.2亿元，同比减少4.3 亿元，主要是由于偿还到期债券。

    　　发展趋势

    　　终止高压化成箔募投项目，偿还贷款改善财务。因国内铝电解电容器用电极箔需求下行，而海外市场竞争日益激烈（1H16 海外收入同比-12%），毛利率进一步恶化。为避免新建生产线闲置及产能过剩，增加成本费用，公司拟终止“扩建2100 万平方米高压化成箔生产线”项目，并将所余9,993 万元用于偿还银行贷款。按银行贷款年利息4.35%计算，预计将减少利息费用435 万元。

    　　积极布局氯化工领域，但业绩提振有限。公司拥有广东地区最大氯碱化工基地，且韶关周边萤石资源丰富，具有区域竞争优势。

    　　2015 年R32 新型制冷剂已向格力、美的及TCL 等品牌供货，实现收入1.9 亿元。1H16 公司氯碱化工毛利润同比大幅增长68%，占比全公司总额的10%。考虑到氟化工受行业周期性波动影响较大，且产业规模相对尚小，业绩释放尚需时日。

    　　盈利预测

    　　1H16 盈利及产品销量低于预期，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.04 元与0.05 元下调25%与20%至人民币0.03 元与0.04 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应4.2x 2017e P/B。公司与铝箔巨头株式会社JACJ 签订合资经营合同，有助于公司长期发展，但业绩改善仍需时日。我们维持中性的评级，但将目标价下调11.11%至人民币7.2 元，较目前股价有13.56%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期。