业绩小幅低于预期

    公司2014年实现营业收入51.1亿元，同比+5%，归属于母公司净利润1.6亿元，折合每股收益0.16元，同比+7%，略低于预期。

    评论：1）公司营业收入同比小幅增长，其中电极箔同比+13%，主要是由于海外市场需求上升，空调箔同比+14%，主要受益于空调行业的复苏带动的材料需求增加。2）公司计提2240万元的无形资产减值损失，导致资产减值损失同比增长189%。

    发展趋势

    完整的产业链结构增强风险抵御能力。公司拥有能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔-电子新材料为一体的电子新材料产业链，不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸，具有较强的抵御外部风险能力；在生产工艺方面，公司在腐蚀箔生产上有独特的技术，产品质量、成品率均领先国内同行。

    新增电极箔产能逐渐释放成为公司业绩增长动力。公司此前通过非公开增发筹集资金的2100万平方米化成箔生产线项目已经完成42%，投产后，公司电极箔产能将达到5500万平方米，2015~16年将成为公司业绩增长的主要动力。但电极箔价格上涨不及预期将成为公司盈利快速增长的。

    布局新能源汽车领域，产业转型升级初见成效。公司2013年完成3000F大容量动力型超级电容器等储能产品的研制。为加快大容量超级电容器在新能源汽车的应用，公司与清华研究院进行合作，并且拟总投资两亿元设立超级电容子公司，建成后年生产规模为100万只3000F超级电容器。分两期实施，第一期投资1亿元。

    盈利预测调整

    维持2015年盈利预测0.31元，同时引入2016年盈利预测0.44元。主要经营假设请参看图表3。

    估值与建议

    上调目标价，维持“中性”评级。公司致力于与国际巨头建立战略关系以及向上下游延伸产业链，有助于公司长期发展，上调目标价85%至23元（对应2016年52倍P/E），维持“中性”评级。

    风险

    下游需求不及预期。