业绩低于预期

    公司上半年实现营业收入24.67亿元，同比+7%，归属于母公司净利润0.51亿元，同比+6%，折合每股收益0.06元，同比持平(股本增加)，扣非后EPS为0.03元，同比持平，低于预期。

    评论：1）公司新建项目大多刚刚投产，部分项目仍处于亏损，且公司生产的电子箔和电极箔价格下降导致盈利不及预期。2）财务费用同比上涨9.6%，主要因为上半年贴现造成3000万财务费用。3）有效税率同比上升12.4个ppt至38.7%。

    发展趋势

    新增电极箔产能释放尚需时间。公司此前通过非公开增发筹集资金扩建的3500万平方米腐蚀箔和2100万平方米化成箔生产线项目将逐渐投产，投产后，电极箔产能将达到5500万平方米，今明两年将成为公司业绩增长的主要动力。但电极箔价格上涨不及预期将抑制盈利涨幅。

    磁性材料寻求与国际巨头合作。公司磁性材料产品已成功进入苹果全球采购体系。公司已与日本新星签订《中外合资经营意向书》，由日本松下提供技术支持，日本新星提供销售渠道等其他资源共同生产移动支付、无线座充、可穿戴设备等用软磁新材料，丰富公司电子新材料产品种类，但目前盈利能力有限。

    布局新能源汽车领域，产业转型升级初见成效。公司2013年完成3000F大容量超级电容器等储能产品的研制。为加快大容量超级电容器在新能源汽车的应用，公司与清华研究院合作，并且拟投资两亿元设立子公司，建成后年生产规模为100万只超级电容器。

    盈利预测调整

    下调2014/2015年盈利预测36%/31%至0.18/0.31元（同比+18%/+72%）。我们将14/15年空调素箔、亲水箔、电子铝箔、电极箔等产品的价格和产量均进行不同幅度下调（表2）。

    估值与建议

    首次给予目标价12.5元，维持“中性”评级。年初至今公司股价已上涨60%，目前公司股价对应2014/15年P/E分别为84/49x。目前公司的高估值已经反映了市场对公司未来几年的业绩增长预期，首次给予目标价12.5元（对应2015年40倍P/E），维持“中性”评级。

    风险

    下游需求不及预期。