公司公布2013年中报,上半年实现营业收入23亿元,同比增长2.9%;归属于上市公司股东的净利润4835 万元,同比下滑41.57%;基本每股收益0.06元。

    简评

    电子铝箔降价策略显成效,产销量大幅上升

    受全球经济放缓和需求不旺因素影响,公司一季度产能利用率不足,二季度对部分产品进行了阶段性降价,取得良好效果。上半年电子铝箔产销量比上年同期增长51.4%,弥补了价格下降的不足,使得境外业务收入同比增长47.12%,总收入保持稳中有增。从细分品种来看,电子铝箔产品线(含来料加工)受益于产销量的大幅上升,收入增长均在50%以上;但是,亲水空调箔、铝带材、PS板等产品受需求下滑,竞争激烈等因素影响,收入有较大幅度下降。

    成本控制有力,毛利率基本平稳

    需求低迷期,公司成本控制有力,综合毛利率仍达到17.49%,同比仅减少0.36个百分点,其中,电子铝箔下降5.99%至23.62%,电极箔下降5.28%至27.92%,亲水空调箔下降1.46%至7.52%,铝带材下降3.28%至5.29%,PS板下降8.92%至-3.13%。

    期间费用大幅增加是业绩下滑主因

    公司业绩同比下降41.57%,主要是期间费用大幅增加所致。其中,销售费用5206.0万元,同比增长16.35%,原因是运输成本上升;财务费用1.4亿元,同比增长40.85%,原因是公司新增发行债券;管理费用1.27亿,同比上升23.89%,原因是于折旧、税费、研发费用上升。

    稳步推进产业链一体化,降低生产成本

    公司整合上游资源,受让狮溪煤业有限公司60%股权,逐步迈向煤电铝一体化。其中兴隆煤矿工程进度过半,预计2014年年产30万吨,松南煤矿预计2015年年产45万吨,完工后对降低公司生产成本有积极作用,但是今年难以贡献业绩。

    盈利预测和评级

    我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.12元/0.13元/0.16元,对应PE分别为52倍/48 倍/38 倍。下半年宏观经济形势依然较为严峻,预计铝箔行业盈利情况难以根本扭转,业绩增量不明显,公司估值水平较高,下调评级至“中性”,6 个月目标价下调至6.5元。