从公司上市至今,已经经过了20载,从原先的金华水泥厂转变为“水泥+医药”的资产型公司。“水泥+医药”的双主营格局颇有亮点,旗下水泥资产是盈利底部得到提升的周期性资产,而医药资产则是行业前景广阔的成长性资产。水泥资产借助2007年与中国建材的战略合作,盈利能力得到显著改善;而1998年增资获得的天士力集团股权是公司最具升值潜力的核心资产。

    水泥资产大多集中在华东区域,盈利能力有望稳中有升。公司水泥资产对应权益销量大约为600万吨,2/3集中在大华东区域。华东区域水泥行业已经进入成熟期,新增供给压力不大,中国建材从2007年开始的区域市场整合大大改善了行业竞争格局。供需改善及行业竞争格局的改善使得华东水泥行业盈利能力得到大幅改善,表现为盈利中枢的显著抬升。未来2-3年,华东区域新增产能压力较小,在经济弱势复苏的背景下,行业盈利能力有望稳中有升。相对应公司旗下水泥资产的盈利能力将得到改善。

    医药资产:尖峰药业盈利稳定,天士力集团股权资产具备高成长性。公司旗下医药资产由两部分构成:并入主营的尖峰药业以及贡献投资收益的天士力集团股权。尖峰药业近年来盈利能力总体稳定,成长性及盈利能力都较一般。公司持有天士力集团20.76%股权,对应地间接持有了天士力股份10%左右股权;天士力股份无疑是天士力集团旗下最优质资产。天士力集团旗下未上市资产盈利能力近几年在持续改善,其中化学药资产平台天士力帝益药业盈利能力及成长性俱佳,2013 年有望注入天士力股份。天士力集团旗下的保健品及海外营销板块仍在培育中,盈利能力有望转好。

    公司资产具备较强的重估潜力,给与公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.67、0.85元,对应PE为16.3、12.7、9.9倍。对公司各项资产分别进行估值后加总,公司有较强的资产重估潜力。首次覆盖,给与公司“增持”评级。

    风险提示: 宏观经济复苏低于预期导致公司水泥资产盈利低于预期;公司相关长期股权投资对应投资收益确认低于预期。