公司主营工程技术服务、半导体制造和光伏发电业务，工程收入占比86%。

    　　公司是无锡产业发展集团有限公司下属的国有控股上市公司，2016 年公司收购高科技工程设计和总承包龙头十一科技，并入其工程技术服务和光伏发电业务。2022 年公司工程技术服务业务实现营业收入303.8 亿元，实现毛利19.7 亿元，分别占比86.3%和75.2%，为公司盈利的主要来源。

    　　高科技工程行业未来成长空间大。随着5G、AI、云计算以及汽车电子等新兴领域崛起，市场对先进工艺半导体产品的需求有望增加，半导体销售额逐步企稳回升，行业有望走出下行周期，而中国半导体国产化空间巨大，未来行业资本开支有望持续增加；光伏产业链阶段性产能过剩，但持续扩张先进产能仍然是龙头企业保持竞争优势的核心手段。预测2023 年洁净室工程（高科技工程的核心环节）市场规模2686 亿元，且未来能够保持10%以上的增速。

    　　高端市场盈利空间大，设计企业牵头工程总包。电子、生物医药、光伏工程等高端市场盈利空间较大，对参与者要求较高，其中设计环节进入壁垒更高，毛利率可达到约50%。工程设计企业通常负责牵头工程总承包，承接利润率最高的设计环节，再将安装施工部分分包给相应的专业分包企业。

    　　公司聚焦高科技工程技术服务，占据前端高毛利环节。公司在高科技工程前端设计环节积累了多年的项目实施经验，拥有较强的品牌力，持续推动EPC转型，依靠技术和渠道优势建立起了较高的竞争壁垒，在高端洁净室设计领域市占率估算可达到60%-70%。2022 年设计和咨询业务以7.7%的营收创造了公司57.8%的毛利。

    　　半导体和光伏发电业务稳定发力。公司与SK 海力士深入合作，成立合资公司切入半导体制造行业，并同步开发自有半导体业务，经营业绩稳中有升；公司在手光伏电站40 座，总装机容量436,78MW，预计能够持续贡献收入和稳定的现金流。

    　　估值与投资建议：预测公司2023-2025 年归母净利润8.01/10.42/13.63 亿元，每股收益0.38/0.49/0.65 元，对应当前股价PE 为17.0/13.0/10.0X。

    　　综合绝对估值和相对估值，确定公司合理估值区间8.08-9.12 元，较当前股价有28.3%-44.8%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。