事件： 公司发布2020 年中期业绩报告，上半年实现营业收入83.9 亿元，同比微增0.2%，毛利率12.5%，同比提升0.4 个百分点，归属母公司净利润为3.2 亿元，同比增长11.5%，每股净利润0.15 元，同比增长7.1%。第二季度公司实现营业收入为46.3 亿元，同比增长1.5%，毛利率13.6%，同比上升0.8 个百分点，归属上市公司股东净利润为2.1 亿元，同比增长11.2%。

    　　二季度追赶上半年营收持平，工程及半导体业务表现均平稳：公司上半年收入同比持平，二季度同比增长1.5%弥补一季度因疫情影响导致的收入下滑。上半年疫情对工程业务影响较大，项目推进停滞，但工程总包类营收仍同比增长0.7%，主要系公司重点项目竭力推进把疫情影响降到最低，同时在传统领域外多领域全面开花，目前十一科技已进入包括生物医药、数据中心、民用项目等领域建设一批典型项目。半导体业务营收同比增长1.1%，上半年终端需求下滑的情况下公司较好抵抗了行业风险，主要源于海太半导体产量显著增长、先进制程导入始终保持满载生产。光伏发电上半年营收表现较好，同比增长27.3%，在行业回暖的情况下表现出成长性。

    　　毛利率提升，期间费用率保持平稳：公司上半年及第二季度毛利率分别同比增加0.4、0.8 个百分点，在毛利率水平较高的设计和咨询业务收入同比下滑的情况下毛利率提升表现了公司在工程总包和半导体封测业务较好的成本管控能力，另一方面光伏发电业务增长贡献了一部分毛利率提升。上半年期间费用率保持平稳，管理费用率同比下降0.2 个百分点，财务费用率同比增加0.1 个百分点，在上半年防疫等费用开支增加的情况下保持期间费用率稳定表现了较好的经营效率。

    　　半导体业务加快国内开拓，十一科技多领域开发：公司未披露2020 年前三季度业绩预期，全年来看，疫情恢复后工程总包类项目将加快推进，下半年增长环比将有效改善，而半导体业务海太将持续满载生产，太极半导体受益新产品导入量产爬坡，整体全年将保持稳健增长。从各经营实体业务进展来看，海太半导体今年与海力士重新签订了5 年期协议，合作模式不变，规模化带来的产量增长和先进制程加快导入保证了海太半导体未来稳定的业绩贡献；太极半导体LPDDR4 已进入量产，NAND Flash 新产品进入验证阶段，积极开拓国内市场，包括与长鑫合作等顺应国产替代趋势发展新的增长点。十一科技从传统集成电路领域向多领域转型，目前项目全面开花，包括生物医药、数据中心等战略性领域，为工程类业务提供了持续增长的动力。

    　　投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.32、0.38 和0.42元。净资产收益率分别为9.2%、9.7% 和9.7%，维持买入-B 建议。

    　　风险提示：存储器市场需求不足带来公司封测订单的下降；建筑施工行业的订单规模降低带来收入下降风险；光伏行业的政策变化带来需求不足风险；毛利率受到成本变动影响较大的风险。