投资要点

    事件：公司发布2019 年年度报告，全年实现营业收入169.2 亿元，同比增长8.1%，毛利率12.8%，同比下降0.5 个百分点，归属母公司净利润为6.2 亿元，同比增长8.6%，扣非后的归母净利润同比增长23.2%，每股净利润0.3 元，同比增长11.1%。

    　　第四季度公司实现营业收入为44.5 亿元，同比增长0.5%，归属上市公司股东净利润同比下降17.3%为1.7 亿元。2019 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利1.48 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。2020 年第一季度，营业收入同比下降1.3%为37.6 亿元，毛利率同比下降0.1 个百分点为11.1%，归属于上市公司股东的净利润同比增长11.9%为1.1 亿元。

    业务板块全面增长，高基数基础上保持成长性：2019 年全年销售收入增长8.1%为169.2 亿元，2019 年中美贸易摩擦以及半导体行业下行，公司凭借各个实体的可靠竞争力实现各业务板块全面增长，在高基数基础上保持了良好的成长性。其中，半导体封测收入增长14.8%，工程总包和设计咨询收入分别增长19.6%和1.3%，光伏发电收入增速达27.3%。2019 年毛利率同比下降0.5 个百分点为12.8%，由于毛利率水平较低的工程总包业务收入占比高于去年同期，各细分业务的毛利率水平保持平稳。

    净利润与收入增长保持一致，期间费用率稳定：2019 年公司归母净利润增长8.6%为6.2 亿元，与收入增速保持同步，而扣非后的归母净利润同比增长23.2%，体现了公司良好的盈利能力。期间费用率保持平稳，其中销售费用减少32.3%主要是出售江苏太极股权合并范围减少，研发费用同比增加10.9%用于先进技术布局，由于收入规模增长费用率相对平滑，体现公司良好的经营管理效率。

    2020 年一季度疫情影响有限，未来有望夯实竞争力：公司2020 年第一季度收入同比下滑1.3%，净利润同比增长11.9%，疫情扰动影响有限，公司立足核心优势保持业绩增长。公司未披露2020 年上半年业绩预期，目前，疫情影响因素并未消除，上半年仍面临不确定性。中长期趋势来看，半导体封测业务与SK 海力士三期合作有望延续，随着存储器行业进入上行周期成长空间提升，另一方面太极半导体第二梯队客户开发有望取得新的进展。工程施工方面，十一科技在行业内拥有良好的市场地位和品牌影响力，未来生物医药、光伏发电等领域的订单将提供较高驱动力。公司在市场开拓和各个实体转型升级方面的经营战略将帮助公司进一步夯实主业竞争力，我们看好公司未来持续成长性。

    投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.32、0.38 和0.42元。净资产收益率分别为9.2%、9.7% 和9.7%，维持买入-B 建议。

    风险提示：存储器市场需求不足带来公司封测订单的下降；建筑施工行业的订单规模降低带来收入下降风险；光伏行业的政策变化带来需求不足风险；毛利率受到成本变动影响较大的风险。