业绩点评

    太极实业公布2019 年3Q 营收，达41 亿人民币，环比衰退10%但同比增长加速到16%（1Q19‘s 7% y/y, 2Q19’s 10% y/y），营业利润率从今年二季度及去年同期的6.0-6.5％回落到三季度的4.3%。三季度摊薄每股收益达CNY$0.08,环比衰退13%，同比增长2%，前三季摊薄每股收益达CNY$0.22，占了我们全年预测摊薄每股收益预测的74%。

    经营分析

    季度营收回档，但同比加速：我们归因太极实业三季度营收环比回档10%于缺乏确认设计营收及存储器客户库存整理，但同比仍比去年同期增长16%, 高于一季度的7% 营收同比增长及二季度的10%。我们目前预估太极四季度环比可轻易成长15-20%，全年营收超标可期。

    短期获利率不如预期：虽然太极全年营收超标可期，但受到存储器下行周期影响需求，部分产品价格压力，及产品组合偏向低毛利率的洁净室总包工程，造成其毛利率及营业利润率纷纷回落。

    未来五年增长动能可期：虽然我们目前仍对DRAM/3D NAND 存储器行业景气持保守态度，但明年全球5G 手机大量出货（2-2.5 亿台）及服务器需求复苏（5years 营收 CAGR >10%），预期将带动存储器行业逐步走出谷底而有利于太极的存储器封测事业回暖。而长江存储的即将量产，加上合肥长鑫，紫光重庆／存储的未来五年的扩产计划，这对太极的存储器封测及存储器制造的洁净室设计暨总包工程都是有利。

    投资建议

    我们认为以A 股而言，10-15%的ROE，股价应保持在3.0－4.0 倍的每股净资产。以我们的目标价CNY$11.7 (仍有63% 上涨空间) 来看， 股价是处于3.2 倍的2021 年的每股净资产，我们预估ROE 从2018 年的8.9% 提升到2021 年的12%。

    风险提示

    客户集中度过高的经营风险，存储器下行周期到现金成本价的风险， 国企管理机制不灵活的风险，洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。