业绩点评

    太极实业公布高于我们预期的2Q 营收，达45.6 亿人民币，20% 环比增长 （vs.封测行业5%环比增长），10% 同比增长，营业利润率从今年一季度及去年同期的3.5-4.0％，回升到二季度的5.6%。因为二季度营收及利润率都高于预期，二季度摊薄每股收益达CNY$0.09, 环比增长99%，同比增长52%，上半年摊薄每股收益达CNY$0.14，占了我们上修预测之前全年摊薄每股收益预测的57%。

    经营分析

    工程总包优于预期：上半年工程总包营收达到61.4 亿人民币，18%同比增长，远高于我们营收上修前对工程总包预测同比衰退11％。太极目前在手订单仍高达201 亿人民币。最近，紫光又宣布由高启全先生筹组全新的DRAM 厂，我们因此认为这一两年太极实业洁净室工程总包业务欲小不易。

    海太半导体、太极半导体、存储器模组均优于预期：太极实业公布2019 年上半年存储器封装测试及模组业务营收达到21.5 亿人民币，11%同比增长，比我们营收上修前对这些业务预测同比衰退5-10％来得好很多。

    盈利调整

    我们把工程总包上修到同比增长5-10%，把海太及太极半导体营收上修到同比零增长，把总营收上修到5%增长及把营业利润率上修到5.4%。将2019 年摊薄每股收益上修23%到CNY$0.29（12%高于Wind 的整体分析师的平均预测）。

    投资建议

    我们认为以A 股而言，10-15%的ROE，股价应保持在3.0－4.0 倍的每股净资产。以我们的目标价CNY$11.7 （仍有71% 上涨空间） 来看， 股价是处于3.2 倍的2021 年的每股净资产，我们预估ROE 从2018 年的8.9% 提升到2021 年的12%。

    风险提示

    客户集中度过高的经营风险，存储器下行周期到现金成本价的风险， 国企管理机制不灵活的风险，洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。