事件:

    公司公布了2011 年中报，报告期公司实现营业收入4.66 亿元，同比增长了17.09%；营业利润3623 万元，同比增长了5.72%，利润总额3618 万元， 同比增长了7.72%，归属于母公司净利润3239 万元，同比增长了11.71%； 扣除非经常性损益后归属于母公司净利润增速为9.29%。基本每股收益0.11 元。

    点评:

    综合毛利率下降。公司报告期内综合毛利率为30.61%，同比减少了2.59 个百分点。我们认为公司综合毛利率的下降主要是由于公司大输液产品整体盈利能力下降造成。这也导致了公司净利润增速低于收入增速。

    解热镇痛药销量下滑，麻药收入稳增，大输液毛利率下降。公司主要产品复方对乙酰氨基酚片(II)（散列通）实现营业收入3377 万元，同比下降了12.22%，毛利率为70.94%，基本保持稳定；盐酸吗啡缓释片（美菲康） 实现营业收入2231 万元，同比增长了10.78%，毛利率为91.17%，保持稳定。该产品毛利率较高，增长稳定，是公司未来主要看点之一。注射用头孢唑肟钠（益保世灵）营业收入5963 万元，同比增长11.62%，毛利率20.34%， 同比减少了7.51 个百分点。该产品是公司目前最大的单个品种，大输液也是公司主要的产品剂型之一，该产品毛利率的大幅下降对公司整体盈利能力造成了较大的负面影响。

    费用率略有下降，出售子公司股权获得稳定投资收益。报告期内公司期间费用率为20.32%，同比减少了1.61 个百分点。公司于2011 年3 月将旗下从事房地产开发的大易房地产公司86.68%的股权转让给太极集团，作价2.70 亿元，太极集团将分别在2011-2014 年年底之前向公司支付1000 万元转让款，2015 年年底之前支付完全部剩余转让款。公司未来可获得稳定投资收益。

    盈利预测与投资评级。按照公司分红除权后总股本2.90 亿股计算，我们预计公司2011-2013 年每股收益为0.17 元、0.20 元和0.23 元，对应前一交易日收盘价9.80 元的动态市盈率为58 倍、49 倍和42 倍。公司目前估值较高，考虑到公司作为太极系旗下上市公司，未来具有较强的资产整合预期，我们给予公司"谨慎推荐"的投资评级。

    风险提示。资产整合具有较大不确定性。