投资要点：

    2011年上半年公司实现主营业务收入4.66亿元，同比增长16.84%，实现利润总额和净利润分别为3617.80万元和3239.14万元，同比增长7.72%和11.71%，基本收益为0.11元。整体来说，每股收益基本符合我们之前的预期。

    营业收入增速低于预期。公司2011年上半年工业收入达到4.62亿元，同比增长17%，主导产品注射用头孢唑肟钠同比增长11.62%，而散列通和美菲康则表现不佳，收入同比增速为-12.22%和7.6%，我们预计这与广告投入下降和止痛药市场监管转严有关。分地区来看，西南地区依然占70%以上，增速维持在10%左右，而其他地区则继续保持较高的增速，2011年上半年为38.56%，我们认为随着公司依托太极集团销售实力和代理网络的进一步扩展，省外收入有望继续维持快速增长势头。

    毛利率延续下降趋势，销售费用率下滑超预期。2011年上半年产品综合毛利率为30.61%，同比减少2.59个百分点，下滑速度有所加快，主要与注射用头孢唑肟钠毛利率大幅下滑有关，我们认为随着底价销售同比基数影响的消除，该产品毛利率有望保持平稳。在整个低价竞争的环境下，公司期间费用的控制使得业绩基本达到之前预期，其中销售费用率下降幅度最大，2011年上半年仅为10.62%，同比减少了2.54个百分点，我们认为这与公司加大代理销售的力度有关。

    盈利预测：考虑到下半年期间费用率会有所上升，因为我们维持之前预测不变，2011年和2012年EPS分别为0.17元和0.21元，结合目前股价来看，PE已经较高，不过由于公司地处重庆，区域振兴规划和太极集团重组出售壳资源的预期，都使得市场会给予一定的溢价，因此维持"谨慎推荐"评级。

    风险提示：降价力度加大，代理销售不畅，毛利率进一步下滑。