业绩压力阶段性显现，公开融资渠道保持畅通，下调至“增持”评级天地源发布2024 年中期报告，2024 年上半年实现营业收入、归母净利润分别为20.39 亿元、-0.29 亿元，分别同比-57.86%、-201.67%，扣非归母净利润为-0.63亿元，同比-318.35%。经营活动产生的现金流量净额0.22 亿元，同比由负转正。

    　　利润大幅下滑原因系：（1）结转项目利润空间收窄致2024 年上半年毛利率、净利率仅为9.25%、-0.40%，同比分别-2.17pct、-1.24pct。（2）财务费用率同比增长明显，同比+2.7pct。我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.0、3.1、5.7 亿元（2024、2025 原值为6.5、7.6亿元），对应EPS 为0.1、0.4、0.7 元，当前股价对应PE 为20.1、6.5、3.5 倍。

    　　由于地产行业仍处调整阶段，公司销售下滑，短期业绩或继续承压，故下调至“增持”评级。

    　　销售情况有所下滑，拿地积极蕴蓄潜力

    　　2024 年1-6 月，公司实现合同销售面积12.53 万平方米，同比下降62.35%。实现权益合同销售面积10.94 万平方米，同比下降56.60%。公司实现合同销售金额27.11 亿元，同比下降54.67%。实现权益合同销售金额24.71 亿元，同比下降50.38%。2024 年1-6 月，公司新增房地产土地储备面积4.62 万平方米，权益比例100%，权益新增房地产计容建筑面积约12.94 万平方米。2024 年1-6 月，公司无新开工面积。公司竣工面积27.29 万平方米，权益竣工面积14.19 万平方米。

    　　出租业务维持稳健，融资渠道保持畅通

    　　截至2024 年6 月30 日，公司权益出租房地产总面积1.47 万平方米。2024 年1-6月，公司租金总收入为490.47 万元，权益租金总收入为490.39 万元。截至2024年6 月30 日，公司资产负债率87.31%，流动比率1.35，速动比率0.29，公司在手货币资金50.09 亿元。公司上半年累计融资到账27.17 亿元，其中6 月底簿记发行的5 亿元中期票据票面利率3.53%，创公司债券业务历史新低；存量开发贷利率最高下浮2.9%。

    　　风险提示：政策放松不及预期、西安销售回暖不及预期、公司融资风险。