背靠国资深耕西安，业绩同比实现增长，维持“买入”评级

    天地源发布2023 年中期报告，公司上半年营收利润保持增长，销售数据稳中有升，投资保持强度，未售和已售未结转资源充足，负债结构不断优化，西安深耕优势助力盈利能力提升，看好公司未来业绩不断释放。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为5.25、6.49 和7.61 亿元，对应EPS 为0.61、0.75、0.88 元，当前股价对应PE 为7.4、6.0、5.1 倍，维持“买入”评级。

    　　业绩同比实现增长，结转项目毛利率承压

    　　公司上半年实现营收48.39 亿元，同比增长56.07%；实现归母净利润0.28 亿元同比增长219.91%；实现经营性净现金流-5.61 亿元，基本每股收益0.0326 元。

    　　公司收入同比高增主要由于项目结转面积同比大幅增长，归母净利润同比高增主要由于2022 年同期少数股东损益大额增加，同比基数较低，土地款支出增加导致经营性净现金流转负。公司上半年实现销售毛利率和净利率分别为11.42%和0.84%（2022 全年分别为24.79%和6.64%），结转项目毛利率承压。

    　　销售数据稳中有升，持续深耕西安大本营

    　　公司上半年实现合同销售面积33.28 万平方米，同比增长6.39%，销售面积权益比为75.8%；实现合同销售金额59.80 亿元，同比增长2.15%，销售金额权益比为83.3%。公司上半年新获取西安市高新区宅地，计容建面22.26 万方，持续深耕西安大本营。公司上半年新开工面积36.13 万平方米，新开工权益比达100%，竣工面积10.51 万平方米。

    　　负债持续压降，融资成本相对较高

    　　公司2022 年有息负债总额为129.1 亿元，同比降低13%；2023H1 资产负债率87.64%，较2022 年末提升0.36 个百分点。公司于2023 年1 月公告非公开发行股票预案，募资总额不超过12.5 亿元，用于两个项目开发及偿还借款，已于5月获国资委批复，若成功发行将有效优化公司资产结构，改善公司财务状况。

    　　风险提示：政策放松不及预期、西安销售回暖不及预期、公司融资风险。