公司发布2023 年一季报，实现营业收入32 亿元，同比增长784%，归母净利润0.16 亿元（2022 年一季度为-0.27 亿元）；另外，公司非公开发行A 股股票事项获西安国资委批复。

    　　评论：

    　　业绩实现同比高增，盈利能力承压。公司Q1 竣工结算速度加快，营业收入同比增长784%，公司近年来销售规模及投资保持稳定，预计2023 年全年营收基本与去年持平。2）公司Q1 毛利率13.75%，较2022 年有所下滑，短期仍存在一定盈利压力。

    　　公司销售稳步改善，一季度销售金额中苏州占比约39%。1）公司Q1 销售金额26 亿元，同比下降2%，按照公司2023 年105 亿销售目标推算，已完成约25%。2）Q1 公司在西安并没有项目新开盘，仅个别续销；但根据克而瑞数据，公司苏州平江观棠、常熟金兰雅苑一季度热销，销售金额分别为7.95 亿元、2.3 亿元，分别为苏州市区、常熟销售榜前十，有力支撑公司一季度销售，也符合我们对于公司在苏州享有较好口碑及相对优势的判断。

    　　公司在西安具备竞争优势，助推项目实现较好去化，新增西安高新区土储，持续践行重回西安大本营的投资策略。1）公司在西安具备规模优势及良好口碑，有助于实现较好的价格及去化率，如2022 年6 月获取的高新区GX3-17-21 号地块，即永安华府项目，2023 年5 月首开，开盘去化率达88%，再次印证公司在西安的优势。2）2023 年1 月，公司通过股权后入方式，入股高新区GX3-25-24 地块，践行重回西安大本营的投资策略，随着西安市场回暖，预计公司将持续受益。3）公司Q1 资产负债率86.91%，相较2022 年下降0.37pct，负债结构有一定优化；另外，公司A 股定增12.5 亿元已获西安国资委批复，此次定增募资主要用于项目建设和偿还金融机构借款，有助于进一步补充资本金，进一步改善资产负债水平。

    　　投资建议：公司2022 年重新聚焦西安，尤其是高新区，通过在西安的拿地优势和品牌优势保障稳定的毛利率，有望成为盈利稳定增长的区域深耕型公司。

    　　我们维持2023-2025 年公司EPS 预测分别为0.53、0.59、0.64 元，考虑公司回归西安后业绩初步兑现，维持2023 年目标价5.57 元，对应2023 年10.5 倍PE，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。