投资要点

    10月23日，天地源公布了2011 年三季度财务报告，公司业绩基本符合我们的预期。平安观点如下：

    业绩符合预期

    前三季度，公司实现营业收入14.3 亿元，同比增长65.3%；归属于母公司股东净利润1.96 亿元，同比增长237%；对应的基本每股收益为0.27 元。公司业绩基本符合我们的预期，报告期业绩增幅较大主要是由于结算进度的差异造成。

    业绩锁定性强，盈利能力提升

    三季报显示，公司已售未结的账款为30 亿元，已经基本锁定了未来一到两年的业绩，业绩锁定性明显强于同等规模的地产公司。除此之外，公司的另一个重要看点在于盈利能力的提升：由于近两年西安市场的房价涨幅较大，公司今年结算项目的毛利率显著提高，前三季度的毛利率为45%，比去年同期提升了20个百分点。我们预计全年的毛利率为40%左右，盈利能力的提升将是公司全年业绩增长的主要来源。

    全年销售任务已经完成，资金状况良好

    根据我们的估算，公司前三季度的合同销售额约为18 亿元，已经完成了年初制定的目标；其中三季度单季销售额约为5 亿元；我们预计公司全年的合同销售额为22 亿左右，同比下降约10%。截止报告期末，公司账面现金为12 亿元，剔除预售账款之后的资产负债率为42%，资金面的压力不大，后续仍有拿地的空间。

    土地储备略显不足

    公司当前的权益储备面积约为 170 万平，且均位于二三线城市，土地储备略显不足；其中，西安本地项目面积占比约51%。目前，公司正在积极的寻找新的土地储备，主要目标城市仍然是当前的布局区域，策略是深耕已进入城市。前期公告过拿地意向的曲江项目和惠州项目已经基本锁定，但是时点仍然存在不确定性。我们认为，受益于良好的资金状况，未来公司有望通过行业调整时期，积极地进行土地储备，提升公司价值。

    盈利预测与估值

    我们维持对于公司的盈利预测，预计2011、2012、2013 年的EPS 分别为0.40、0.53、0.63 元，最新收盘价对应的PE 分别为10.4、7.7、6.5 倍；根据测算，公司2011 年底的每股RNAV 值为5.7 元，当前股价相对于NAV 折让28%，维持“推荐”的评级。