盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.21 元和0.31 元，以最新收盘价5.59元计算，对应的动态市盈率分别为26 倍和18 倍，估值水平较高，但考虑到公司较强的扩张欲望和清晰的扩张路径、西安高新区的国资背景，我们看好公司的成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：大盘系统性风险；行业周期性风险；公司异地扩张导致的管理风险；项目销售和结算进度可能不达预期。归属母公司净利润同比下降3%。公司今日发布2010 年中报：营业收入7.47 亿元、同比增长54.1%；营业利润0.61 亿元、同比下降5.3%；归属母公司净利润0.56亿元、同比下降2.9%；每股收益0.08 元。

    立足西安、多区域布局的中型开发商。公司是西安高新区旗下的地产上市平台，所开发的住宅项目主要分布在西安、苏州、深圳、惠州、天津等地，项目储备规划建筑面积超过100 万平米。公司区域扩张战略--立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津，正在打造各大区域公司，以构建适应多区域扩张的管理框架。

    上半年业绩增收不增利。公司2009 年热销的项目开始进入结算周期，这是收入增长的主要原因。但毛利率只有23.56%、同比下降12.31 个百分点，主要原因在于项目结算结构的变化，这是公司上半年业绩增收不增利的主要原因。

    上半年完成销售任务、业绩确定性较强。公司表示上半年完成销售任务，但并未公布具体的销售数据；上半年销售商品和提供劳务收到的现金为12.42 亿元、同比增长18%，第二季度环比增长12%。截止6 月底公司预收款项余额23.49 亿元、较年初增加26%，加上报告期内已结转收入的7.47 亿元，合计已达2010 年预计收入（17亿元）的182%，公司未来业绩确定性较强。

    继续稳步扩张。公司上半年拿了两块地：西安公司与曲江新区管委会签订土地开发合作协议，落实土地面积32.13 万平米；上海公司在苏州平江拿地，新增建筑面积10 万平米。公司表示下半年将抓住土地市场价格调整的有利时机，完成天津、深圳区域的布局。

    暂时还不存在资金压力。剔除预收款项之后的资产负债率为42.4%、较年初下降1.4 个百分点，长期财务结构较为稳健。公司6 月底账面现金9.16 亿元、较年初下降43%；短期借款+一年内到期非流动负债为6.10 亿元、较年初下降32%，公司短期偿债压力较小。上半年经营性现金净流入为-10.93 亿元（主要是拿地和开发规模较大所致）、去年同期为5.35 亿元。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.21 元和0.31 元，以最新收盘价5.59元计算，对应的动态市盈率分别为26 倍和18 倍，估值水平较高，但考虑到公司较强的扩张欲望和清晰的扩张路径、西安高新区的国资背景，我们看好公司的成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：大盘系统性风险；行业周期性风险；公司异地扩张导致的管理风险；项目销售和结算进度可能不达预期。