2009 年净利润增长9.5%，基本符合市场预期。公司今日发布2009年报：营业收入18.6亿元、同比增长28.2%；营业利润2.5 亿元、同比增长52.8%；归属母公司净利润1.4 亿元、同比增长9.5%；每股收益0.19 元，基本符合市场预期。公司2009 年利润分配预案：每10 股派现1.10 元（含税），扣除中期已派发的每10 股0.50 元（含税），末期为每10 股派现0.60 元（含税）。

    立足西安、多区域布局的中型开发商。公司是西安高科旗下的地产上市平台，所开发的住宅项目主要分布在西安、苏州、深圳、惠州、天津等地，项目储备规划建筑面积超过100 万平米。公司区域扩张战略--“立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津”，公司正在打造各大区域公司，以构建适应多区域扩张的管理框架。

    销售情况良好、2010 年业绩有保障。公司2009 年内兰亭坊北区、橄榄湾项目基本实现清盘销售，水墨三十度、津九轩、兰亭坊南区、枫林意树二期等项目实现开盘热销，公司销售情况良好，截止2009 年底预收款项余额为18.6 亿元，覆盖我们预计公司2010 年结算收入（17亿元）的109%。

    结算收入大幅增长。公司2009 年内曲江华府、盛唐商务大厦等项目实现全面竣工交房，全年累计交房近1800套，合计实现结算收入18.1 亿元、同比增长28.5%；

    其中，西安、深圳和苏州地区分别实现收入9.6 亿元、6.8 亿元和2.2 亿元，西安之外地区收入占比大幅提升，公司多区域扩张战略逐步贡献业绩。

    结算毛利率有所提升。公司2009 年结算毛利率为39.1%、同比提升4.8 个百分点，主要是收入结构优化所致（深圳地区项目开始贡献收入）。公司在西安地区和苏州地区项目的毛利率较低（西安地区2009 年毛利率为31.6%、同比提升0.4 个百分点；苏州地区毛利率为17.4%，同比提升2 个百分点）；而在深圳地区项目的毛利率较高：深圳福田的盛唐商务大厦在2009 年结算，毛利率为54.2%。

    下调2010 年开竣工计划。公司预计2010 年新开工面积22.7 万平米、同比下降23%；竣工面积24.9 万平米，同比下降12%；公司下调了2010 年开竣工计划，主要是对市场预期比较保守。

    财务状况比较健康。公司报告期末资产负债率为73.5%，剔除预收款项之后的真实资产负债率为43.8%，在行业当中处于适中水平，长期财务结构比较健康。剔除预收账款之后的真实速动比率为1.1，短期偿债压力较小，公司的流动负债当中预收款项占比接近50%。公司报告期末账面现金16.1 亿元、比期初增加12.9 亿元，其中，经营现金流为13.1 亿元，公司现金状况较好。

    机构分歧较大。公司三季报显示前十大流通股东当中的机构有：德胜（800 万股）、诺安（327 万股）、中信（220 万股）、嘉实（177 万股），而公司年报显示的机构有：德胜（390 万股）、诺安（318 万股）、华夏（300万股）、嘉实（177 万股）；德胜、中信在第四季度大幅减持、华夏则开始进驻。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.22 元和0.35 元，以昨日收盘价6.65元计算，对应的动态市盈率分别为31 倍和19 倍，估值水平较高，但考虑到公司较为合理的项目布局和较为清晰的扩张路径，我们维持公司“增持”评级。