公司股票合理价格在13.10元-14.10元之间，相对于目前股价有65%--80%的溢价

    目前重点地产股07PE普遍都在25--35倍之间，考虑公司的成长性、品牌及集团存在整体上市的预期，以08年动态PE的28倍-30倍进行估值是可以接受的，则对应价格在13.10元-14.10元之间，相对于目前股价溢价65%--80%，我们给予公司股票"推荐"的投资评级。

    07年是公司高成长的起点，未来3年公司仍将保持较高速度增长

    2003年公司重组后，完全转型为房地产开发，但由于项目开发进展较慢及销售结算安排的原因,前几年公司业绩一直平平。目前公司在建项目5个，分别是西安枫林绿洲、西安曲江华府、西安西部电子信息大厦、深圳盛唐大厦和苏州天地源·橄榄湾，可售建筑面积约71万平米，该等项目预计在未来3年共产生约10亿元的净利润，此外公司还有4个储备项目将陆续开工，合计建筑面积131万平米，所以，在不考虑新增项目的情况，公司未来几年销售业绩将保持较快速度增长，预计未来3年净利润年复合增长率在120%左右。

    公司目前项目储备能满足公司5年以上快速发展需要

    公司目前在西安、深圳、苏州有9个项目，约共220多平米建筑面积，可以满足公司5年以上快速发展需要。2007-2008年收入主要靠枫林绿洲、西安曲江华府、苏州天地源·橄榄湾和西部电子信息大厦的销售，2009年则主要依靠深圳盛唐大厦的销售，该等项目预计盈利超过10亿元，折合每股盈利在1.4元左右，完全能保证公司未来3年快速发展需要（见表1公司现有项目情况一览表）。

    公司的"前身今世"

    2003年西安高新区下属之一的天地源房地产公司借壳当时的沪昌特钢(600665)，将公司名称由"上海沪昌特钢股份有限公司"变更为"天地源股份有限公司",自2003年11月4日起，公司证券简称由"沪昌特钢"变更为"天地源"，公司原股票代码不变。

    实际控制人-西安高新集团政府背景深，拿地能力很强，不排除集团逐步整合下属开发企业、资源向上市公司集中、将公司打造成地产蓝筹的可能

    公司实际控制人--西安高新集团是西安政府重点企业，其强劲的拿地能力将是公司持续发展的有力保障。另外，西安高新集团下面还有3家与天地源规模差不多的房地产开发企业，而且在西安的品牌影响力较强，在全流通背景下，不排除集团逐步整合下属开发企业、资源向上市公司集中的可能，若这样，上市公司将会成为名副其实的西部地产龙头，并将跻身全国地产蓝筹行列。

    西安房地产市场很健康，未来发展潜力大

    西安房地产市场刚刚起步，据统计数据显示，2006年西安商品房销售平均价格为4047.2元/平方米，其中，住宅类销售平均价格为3044元/平方米，同比上涨3.9％，目前城市居民人均可支配收入在11000元左右，房价收入比在合理范围，市场很健康。而西安未来的规划是按照"九宫格局"和"一城多心"架构，拉开城市骨架，形成东接临潼，西连咸阳，南拓长安，北跨渭河的格局，每年固定资产投资在1500亿左右，可以预见，西安城市基础设施和城市面貌未来几年将发生质的飞跃，未来房地产市场发展潜力巨大。

    盈利预测

    假设:（1）三项费用与销售收入之比降到行业平均的7%-8%的水平；（2）以现有项目为基础，不考虑新增项目或收购项目的影响，也不考虑集团资产项目注入的影响。

    在不考虑新增项目的情况，公司未来几年销售业绩将保持较快速度增长，预计未来3年净利润年复合增长率在120%左右（图1），EPS将分别达到0.33元、0.47元和1.02元，动态PE分别是24.3倍、17.0倍和7.8倍。

    风险揭示

    西安高新集团下有多家房地产开发公司，同业竞争问题较突出，但在全流通背景下，也许消极方面会化为积极方面。