事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入 122.56亿元（yoy+7%），实现归母净利润5.08 亿元（yoy+75%），扣非归母净利润4.7亿元（yoy+91%）。其中，2024Q3单季度实现营业收入41.14亿元（yoy+9%），归母净利润1.65 亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.58 亿元（yoy+74%）。

    　　点评：

    　　2024Q3 单季度商业收入稳健增长，毛利率下降致商业利润承压：公司商业板块主要由子公司人民同泰运营（证券代码600829.SH，公司持股74.82%），2024Q3 单季度人民同泰实现营收26.93 亿元（yoy+6%），而归母净利润为0.71 亿元（yoy-19%）。人民同泰2024Q3 营收增长相对稳健，而归母净利润同比下降幅度较大，主要系公司的毛利率下降较大，2024Q3 单季度人民同泰综合毛利率同比下降1.03 个百分点（2024Q3 单季度人民同泰毛利率为8.49%），毛利率的下降进而导致人民同泰归母净利率同比下降0.78 个百分点（2024Q3 单季度人民同泰归母净利率为2.64%）。

    　　前三季度工业板块净利率提升明显，看好工业业绩优化的持续性：由于公司的核心业务由商业和工业构成，而商业业务主要系子公司人民同泰运营，为分析工业板块的收入、利润等财务指标变动情况，我们用公司的收入减去人民同泰的收入得到工业板块收入，而用公司的归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%得到工业板块的归母净利润。在收入端，2024Q3 单季度公司工业板块收入约14.22 亿元（yoy+15%）。在利润端，2024Q3 单季度公司工业板块归母净利润约1.12 亿元（yoy+163%），工业板块对应的净利率约为7.87%。2024 年Q1、Q2、Q3 各季度公司工业板块净利率分别约为7.65%（同比提升2.28 个百分点）、7.7%（同比提升7.75 个百分点）、7.87%（同比提升4.44 个百分点），工业板块净利率已有显著提升。我们认为，公司工业板块的净利率仍存在提升空间，一方面系GNC 业务的净利率仍较低，未来随着GNC 营收规模提升及品牌效应的放大，后续GNC 相关的费用投入或将缩减，从而提升GNC 业务的净利率。另一方面，目前公司总厂盈利仍存在优化空间，未来随着公司制剂一体化战略的推进，以及产能利用率的提升，未来总厂盈利能力仍有提升空间。此外，公司拥有诸多二三线品种，若后续相关品种的放量也能优化整体的利润结构。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为163.59 亿 元、178.23 亿元、194.56 亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1 亿元、7.63 亿元、9.6 亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE 分别为16 倍、13 倍、10倍，我们维持公司“买入”投资评级。

    　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。