投资要点

    　　一、事件：公司发布2017年半年度业绩报告

    　　2017年1-6月公司实现销售收入61.68亿元，同比增长-13.31%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长-8.22%；扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长-11.13%；符合预期。

    　　2017年Q2 公司实现销售收入30.82亿元，同比增长-15.86%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长7.01%；扣非后归母净利润2.61亿元，同比增长-0.76%；符合预期。

    　　二、我们的观点：二季度工业业绩好转，收入端依然承受压力由于2017年Q1 公司医药工业销售出现下滑，同时医药工业出现亏损导致2017年半年报业绩同比出现负增长。2017年半年度公司实现销售收入61.68亿元，同比下降13.31%；其中医药商业（人民同泰）销售收入40.03亿元，同比下降11.37%；医药工业销售收入21.65亿元，同比-16.53%。

    　　归属母公司净利润中，医药商业贡献1.04亿元（人民同泰2017年归属母公司净利润1.39亿元，哈药股份控股74.82%），同比增长10.79%；医药工业实现归母净利润为2.43亿元，同比增长-14.65%。

    　　1、第二季度工业利润同比增长5.02%，明显好转。

    　　公司2017年Q2 医药工业业绩明显出现好转。2017年Q2 医药工业销售收入11.57亿元，同比增长-20.2%；归母净利润2.46亿元，同比增长5.02%。

    　　公司销售改革期，持续推进专营商制度，短期收入压力依然较大。2016年是公司实施销售改革，推行专营商+药品追踪码的销售模式，其中专营商享有在该区域的独家专营权，公司直接发货到专营商，再由专营商配送至销售终端，有效的减少中间环节，提高经销效率。在公司的专营商制度中，公司把全国分成2523 个区县，每个区县只限定一个专营商进行产品销售推广，目前公司已经与全国300 多家专营商签订专营协议，并逐渐细化终端管理和建立考核体系。

    　　2、销售费用率持续下降，管理费用率依然较大。

    　　2017年1-6月销售费用3.75亿元，同比下降26.17%，降幅高于公司收入的增速。而公司管理费用率依然很高，管理费用达到7.70亿元，同比只增长0.85%。

    　　3、坚定推进仿制药一致性评价以及药品研发工作。

    　　公司目前应启动了20 个品种的仿制药一致性评价工作，其中15 个品种预计下半年进入BE 试验准备阶段。同时，公司在研新产品46 个，已申报生产批件 30 个，生物一类重组人促红素-CTP 融合蛋白注射液（CHO 细胞）已获药物临床试验批件。

    　　三、盈利预测与投资建议：

    　　公司改革依然持续推进，收入端依然面临压力，收入出现负增长，我们判断公司改革步伐并未松懈，Q2 业绩已经出现好转。我们预期2017-2019年，收入为162.6亿元、189.7亿元和220.3亿元，同比增长15.1%、16.6%和16.1%；归属母公司净利润为11.1亿元、14.2亿元和17.2亿元，同比增长40.7%、27.7%和21.6%。因此，维持对公司的“买入”评级。

    　　四、风险提示：

    　　公司内部低于预期；外延品种低于预期；营销改革低于预期。