一、事件：公司发布2016 年年报和分红预案。

    2016 年公司实现销售收入141.13 亿元，同比增长-10.91%；实现归母净利润7.88 亿元，同比增长35.85%；扣非后归母净利润7.12亿元，同比增长29.64%；对应稀释后EPS 0.31 元，略好于预期。

    公司公告2016 年分红预案，实施高现金分红，拟每10 股派5元（含税），股息率达到5.91%。同时，公告2017-2019 股东回报规划，根据公司的利润和现金使用情况持续进行大比例的现金分红。

    二、我们的观点：改革提升效率、释放利率初步实现

    公司在2015 年初完成了和三精制药的资产重组，之后逐步走上了国企改革的道路。在2016 年11 月实施了股权激励方案，向950 名激励对象授予4851.8 万股限制性股票占比公司股本的1.95%，同时预留1212.5 万股，预留给未来加入公司的骨干人员。股权激励业绩要求2016-2018 年扣非净利润分别为6.9 亿元、10.3 亿元和14.9 亿元，业绩高增的激励条件彰显了公司改革之势的坚定信心和再塑哈药辉煌的决心。

    2016 年是公司改革的元年，公司实现销售收入141.13 亿元，同比增长-10.91%；实现归母净利润7.88 亿元，同比增长35.85%；扣非后归母净利润7.12 亿元，同比增长29.64%。可以看到，公司经营目标的转变，由收入导向转变为利润导向，进行深度改革，提升公司的毛利率和净利率，释放公司业绩潜力，股权激励业绩要求超额完成。

    1、2016 年收入全年下滑10.91%，但Q4 同比增长14.0%，销售明显好转

    2016 年，公司转变经营目标，以利润考核为主导，因此主动收缩，对产能进行合理化整合，同时精简掉一些盈利能力差的品种和对渠道库存的清理，导致2016 年收入端出现明显的负增长。从单季度的分析来看，公司收入端逐渐转好，Q4 单季度商业和工业同比都实现显著增长。

    哈药股份收入主要包括了人民同泰（商业）和制药工业两部分，从2016 年4 个季度的情况分析，商业和工业两部分的收入同比增速都在提高，充分说明公司在内部改革提升效率的同时，外部的销售情况亦得到改善。公司在2016 年报中，规划了2017 年销售目标实现经营收入160亿元，其中人民同泰2017 年公司的经营目标为100 亿元，制药工业部分为60 亿元。按照公司经营目标计算，公司、人民同泰、制药工业营业收入分别同比增长13.3%、11.0%和17.2%，制药工业增速将最为突出。

    2、毛利率与净利率改善显著

    公司改革的第一步就是提高效率，从而拉升毛利率与净利率，释放公司业绩。公司毛利率和净利率2016 年改革之后上升明显，毛利率和净利率达到26.4%和6.0%，分别同比增长了1.5 个百分点和2.1 个百分点。

    在分工业和商业上，毛利率和净利率也有不同程度的提升，改革提升效率的趋势显著。

    费用的管控是释放利润的直接方式。公司在2015 年从组之后连续两年进行内部调整与改革，通过统一的采购、生产、销售等方法，对一直是占比营收较大的销售费用和管理费用进行严控，其中销售费用一项就减少3.69 亿元。目前公司销售费用和管理费用分别占比营业收入的5.4%和12.7%。

    3、医药工业经营模式的全面改革

    公司在改革中除了分离出商业公司—人民同泰，进行单独上市之外，医药工业部分的经营模式改革也是公司突破的重点。

    1）采购模式：设立招标采购管理中心，把各个子公司的采购、招标等集中化管理，实行统一采购，实现降低资金占用，做到高效、优质、低成本采购。

    2）生产模式：统产统销，从原料采购、人员配置、设备管理、生产过程、质量控制、包装运输等方面，进行统一管理，提高产品质量和产品安全。

    3）销售模式：“专营商模式”，公司在全国分区域挑选具备较强终端覆盖能力的医药商业企业进行合作，实行区域专营的模式，对终端和渠道进行管控和奖励。

    4、高现金分红，股东回报计划（2017-2019）方案出台，在公司高速成长的阶段确保股东收益

    公司公布2016 年度利润分配方案，：拟以总股本2,541,243,276 股为基数，向全体股东按照每10 股派发现金股利5 元（含税），共分配现金股利1,270,621,638.00 元。同时公司公布了2017 年-2019 年的股东回报计划，主要内容包括：在现金流满足公司正常经营、投资规划和长期发展的前提下，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。具体情况如下：

    1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。

    公司在内部改善和外部商业环境变好的过程中，为确保股东收益，制定了一个为期3 年的股东回报计划。该计划主要以现金分红为主，更具公司不同阶段发展对现金的需求，制定了三种情况下的现金分红比例，并且现金币比例较高。

    三、盈利预测与投资建议：

    基于公司改革的力度、股权激励的业绩要求，以及公司2016 年年报的业绩表现，我们预测公司2017 年至2019 年将迎来收入和利润的高速增长期。首先，我们认可公司在营销模式上的转变，符合OTC 端针对品牌价值和渠道价值结合发展的行业趋势；其次，公司内部改革有助于有效降低生产成本，以及管理费用和销售费用，从而进一步提高公司的毛利率和净利润率。因此，我们预期公司2017 年到2019 年，收入为162.63亿元、189.68 亿元和220.31 亿元，同比增长15.1%、16.6%和16.1%；归属母公司净利润为11.1 亿元、14.1 亿元和17.2 亿元，同比增长40.7%、27.7%和21.6%；对应EPS 为0.44 元、0.56 元和0.68 元。因此，我们维持对公司的“买入”评级。

    四、风险提示：

    公司内部整合，降低成本，提高效率低于预期；外延品种低于预期；营销改革低于预期。